汇丰每月专讯： 加强多元分散以应对多变的地缘政治风险

• 自 2026 年初以来，受委内瑞拉及伊朗相关地缘政治紧张局势的影响，市场波动加剧。鉴于目前石油市场供应充裕，我们预期相关事件对油价的冲击相对有限，而近期油价的升幅也会逆转。
• 另一方面，美国与欧盟就格陵兰岛问题出现的摩擦，也令形势变得更为复杂。然而，近期的谈判进展似乎已避免贸易冲突进一步升级，且其他市场亦未卷入其中，整体影响预料将较去年 4 月轻微，而当时市场急跌后迅速反弹的情景，至今仍在投资者的记忆中。
• 在市场出现波动时，投资者往往寻求具备较高稳定性及基本面稳健的资产，或受长期趋势支持的领域。我们的投资策略，旨在把握由人工智能主导的创新，扩展至不同行业的投资机遇，同时通过多元资产组合应对地缘政治的不确定性。我们进一步增加另类投资的配置，包括对冲基金，其基金经理能够捕捉人工智能应用中的赢家；而私募市场则可发挥与公开市场资产的互补优势。在避险资产需求强劲的背景下，黄金依然受到市场追捧，而货币多元化也同样重要。

• 随着人工智能的势头持续推动对工业供应链的需求，包括数据中心建设、电网升级及全球相关基建投资，我们把材料行业在各地区的观点调升至偏高水平，此举会与我们对环球及美国信息科技、通信服务、金融、工业及公用事业板块的正面观点看齐。
• 相反，欧洲（英国除外）股市在年底反弹后，估值已高于其长期的区域平均水平，而升势主要由估值，而非盈利所带动；加上地缘政治风险持续演变构成的压力，令我们对该地区的股票看法转为偏低。
• 在债券配置方面，我们持续通过投资级别信贷及新兴市场债券，提升投资组合的韧性。英国国债自秋季预算案公布以来表现理想，财政紧缩措施的落实时间亦延至 2029 至 30 年底。此外，随着通胀回落及经济增长前景疲弱，预期英国央行或将将持续降息，支持我们调高对英国国债的观点至看好。至于日本国债，经过近期大幅市场回吐及重新定价后，我们已将其观点上调至中性，并偏好 7 至 10 年久期的债券，相关久期的期限溢价已反映日本首相的扩张性政策所带来的影响。

• 亚洲在地域多元化方面仍然具有战术性配置价值，其具吸引力的本土推动力、通过科技信息及半导体的领先企业参与人工智能的领域，加上上游产业的支持， 正是其魅力所在。
• 尽管中国已达成 2025 年全年国内生产总值增长目标 5%，但我们认为政府或仍将提供额外政策措施来提振国内需求。估值依然具吸引力，且政府坚定以增长为目标的立场，“十五五”规划所提出的财政刺激、货币政策支持及投资促进措施，这些都为股市带来正面的推动力。中国香港则受惠于稳定的宏观环境、改善的楼市前景，以及强劲的资金流入。
• 在日本，首相提出全面性的 21.3 万亿日元刺激方案、稳健的盈利增长预测（2026 年为 11%），以及旨在增加股份回购及股息的企业改革，或将带来估值重估的机会。韩国受惠于内存芯片强劲的需求，而新加坡则被视为避险市场，并提供具吸引力的股息。

▲ 偏高

经济增长稳健，而与人工智能及实体基建相关的投资持续增加，加上盈利增长势头扩展至科技信息行业之外，均为股市提供有利的宏观背景。然而，通过多元资产配置以管理市场波动依然十分重要。

▲ 偏高

美国股市持续受惠于具韧性的经济增长、生产力改善的趋势，以及稳健的企业盈利势头。在人工智能加速应用及长期结构性趋势的推动下，投资机遇正逐步扩展至不同行业，为市场提供支持。

▶ 中性

尽管我们轻微上调 2026 年及 2027 年的英国国内生产总值增长预测，但英国股市短期内仍欠缺明显的上行催化剂，加上本土需求持续疲弱，我们维持中性看法。

▼↓ 偏低

我们预期地缘政治风险持续演变，将对股市表现构成压力，我们在部分周边市场先行获利，并将欧洲（英国除外）股票的观点转为偏低，相关市场估值目前已高于其长期的区域平均水平。

▲ 偏高

在扩张性财政政策的支持、企业改革动力持续，以及日元偏弱的背景下，日本股市有望出现进一步由内需主导的估值重估机会，使其作为成熟市场股票中，甚具吸引力的分散投资工具。

▶ 中性

在美联储降息、美元走弱、通胀回落，以及新兴市场相对稳健的财政状况支持下，资金正逐步流入，我们较看好新兴亚洲。

▶ 中性

区内基本面持续改善，股息吸引力提升，同时受惠于美元转弱。

▶ 中性

在经历一轮强劲升势后，短期或出现波动，但选举因素有机会为市场带来上行空间。

▲ 偏高

持续的利好政策及人工智能生态系统迅速扩张，仍然是亚洲的主要增长引擎，并有望继续受惠于资金分散配置的流入；我们看好中国内地、中国香港、新加坡及韩国市场。

▲ 偏高

近期推出的货币宽松措施有助提振本地需求，与创新发展均是主要的增长动力。同时，现金及债券回报偏低，亦有望推动资金流入股票市场。

▶ 中性

我们预期 2026 年国内生产总值增长仍将保持强劲，但估值偏高及盈利增长回软，短期内对市场表现仍然构成阻力。

▲ 偏高

南向资金流入强劲、合理的估值、首次公开招股活动回暖，以及房地产市场前景改善，均支持我们对中国香港股市的看好观点。

▲ 偏高

新加坡提供稳定的政策环境、优质企业、可观的股息及防守性特质，对国际投资者甚具吸引力；其经济及企业盈利基本面依然稳健。

▲ 偏高

韩国正受惠于人工智能动带动的半导体及内存周期回暖，加上估值吸引及“企业价值提升计划”可望提升股东回报，均为股市表现带来正面的支持。

▶ 中性

相较区内其他市场，人工智能生态系统的影响尚未完全反映于市场之中，而估值及盈利势头略为逊色，令整体吸引力相对较弱。

▶ 中性

成熟市场政府债券的收益率在触及其交易区间的下限后，预料将维持区间震荡，英国国债或属例外。我们上调英国国债的观点至偏高水平，亦在日本国债经历近期调整后，将其观点上调至中性。

▶ 中性

随着市场焦点转向 5 月份美联储领导层出现的变动，美国国债收益率预料将于目前区间内持续波动；我们偏好 5 至 7 年久期的债券。

▲↑ 偏高

秋季预算案把主要的财政紧缩措施延至本届政府任期最后阶段实行，加上通胀持续回落，以及我们预期美联储降息幅度或高于市场预期，支持我们将英国国债的观点上调至看好。

▶ 中性

欧元区核心市场面对财政支出上升的需求，并对地缘政治变化更为敏感。经历一轮强劲的反弹后，我们先行从周边市场的国债获利，但维持区内政府债券的整体中性观点。

▶↑ 持平

日本国债收益率似乎出现过度上升，现时估值更具吸引力，因此我们将日本国债的观点上调至中性，同时维持第三季加息25个基点的预期。

▲ 偏高

新兴市场仍具降息空间，其货币亦有望相对美元转强，为整体表现提供支持。

▶ 中性

美元走势或持续波动。虽然收益率仍具吸引力，但我们保持选择性，专注于优质债券。

▲ 偏高

由于预期信用利差波动或将会上升，我们仍然专注于锁定优质债券潜在收益率，我们偏好投资级债券以获得其潜在收益，以及新兴市场本币债券以获得其潜在多元化收益。

▲ 偏高

我们预期美元投资级别债券的供应，会因基建投资的支出将有所增加。虽然息差已显著收窄，但整体收益率仍具吸引力，我们维持对中等久期的偏好。

▲ 偏高

随着主权债券长年期的资本增值空间有限，且欧洲央行预期不会再进一步降息，欧元区投资级别信贷的估值相对具吸引力，特别是 7 至 10 年久期的债券。

▲ 偏高

我们偏好 7 至10 年中至长久期的投资级别债券，因其收益率仍具吸引力。

▲ 偏高

具吸引力的收益率及分散配置资金流入继续支持亚洲的信贷市场；我们偏好日本及澳洲投资级别债券、亚洲金融债券，以及中国美元及印度本币债券。

▼ 偏低

环球高收益债券的回报预期稍为回落，以反映目前估值偏高，以及未来十二个月的息差或会为扩大。

▼ 偏低

尽管违约率低于平均水平，且经济前景稳健，但地缘政治不确定性及个别信贷事件的消息，仍对高收益债构成压力。现时息差处于多年低位，吸引力有限。

▼ 偏低

即使系统性风险不高，我们认为欧元区投资级别信贷在风险调整后的回报更具吸引力。

▼ 偏低

在信贷息差低于长期平均水平的情况下，英镑投资级别信贷的风险回报相对较佳。

▼ 偏低

中国房地产市场持续低迷，加上外围不明朗因素，进一步加强我们对亚洲高收益债的审慎立场。

▲ 偏高

在避险需求持续、地缘政治风险挥之不去，以及市场对美元贬值的忧虑下，黄金仍然是有效的分散投资工具。

▶ 中性

原油供应过剩，预料将令油价维持区间波动，并可吸纳地缘政治事件可能带来的短期干扰。

非必需消费品的支出高度审慎，因消费者倾向选择性价比偏高的产品，及/或只青睐少数具号召力的品牌。在估值偏高及定价环境转弱的情况下，整体行业的吸引力下降。亚洲需求相对具韧性，尤其是本土品牌表现较佳；美国方面，关税推高多项进口商品价格，需求停滞不前。欧洲企业则普遍反映本地及海外销售与盈利偏软，主要因需求转变、竞争加剧及成本上升。

金融服务行业在交易、咨询、并购、首次公开招股及发债等方面的需求持续强劲，预期或可再迎来表现相对稳健的一年。利率水平或持续相对高企，有助于缓和净利息收入下滑所带来的影响。整体而言，欧洲及亚洲的行业前景尤为具吸引力。相比之下，保险行业的前景则较为分化，受极端天气及其他灾难性事件的增加所影响。

工业板块受惠于新科技多年来不断推陈出新，涵盖基建（能源、数字化及人工智能）、航空航天、国防、电动运输、自动化及机械人等领域。订单持续上升，企业加大资本开支以增加或提升产能。产能过剩有限，有利维持较佳的定价环境。

人工智能的持续革新，令多项全新及升级产品与服务相继推出，带动人工智能软件、相关硬件及服务需求强劲增长。然而，市场对估值泡沫的忧虑构成一定压力。亚洲方面，随着数字基建、数据中心、云端容量及电动车加快兴建，硬件及半导体增长有望回升。

媒体及娱乐行业的销售及盈利增长持续高于平均水平，尤其以美国市场表现突出。通信服务亦开始引起关注，估值仍属合理。亚洲依然具吸引力，但相对估值已不及以往吸引；欧洲通信服务业则因竞争剧烈、规模不足、市场复杂性及资本支出需求偏高，令投资回报前景较为逊色。

随着建筑、金属及采矿等子行业在需求及价格两方面的基本面持续改善，我们上调对该行业的观点至看好，即使不同商品的受惠程度并不一致。近数月，铜、铝、镍、钴、锌，以及金银价格均显著上升，但铁矿石属明显例外，过去约 8 个月价格一直维持区间上落。建筑材料的需求及价格仍具支持力，但化工企业的利润及盈利表现则持续受压。

房地产行业的前景略见改善，甲级写字楼及科技行业的不断发展带动新设施的需求回升。零售房地产仍然面对考验，但似乎已经触底。在亚洲其他地区、北美及欧洲，办公室、仓库、制造设施及住宅的供求势头正逐步改善；美国尤其受惠于产业回流的趋势。

大部分企业的销售及盈利前景仍欠吸引力。消费者对性价比偏高的产品需求持续上升，同时减少对利润较高的品牌商品的消费，这可从平价零售商的市场占有率上升可见一斑。估值偏低反映行业的增长空间有限。

由于油价持续偏弱，且供应过剩情况料将延续，我们对该板块维持看淡观点。相对而言，天然气价格及需求表现较具韧性。尽管该行业估值偏低、股息回报吸引，且现金流稳健，或对投资者具一定吸引力，但在短期内利润改善的空间有限。行业正处于重新调整阶段，以应对不断变化的地缘政治新格局。

美国政府的医疗政策存在变量，影响全球最大医疗市场的销售及盈利前景。并购活动回升，企业借此以创新产品抵销旧药品的价格压力。亚洲医疗企业，特别是中国公司则受惠于创新产品推出、需求改善及相对偏低的估值。与药物研发、测试、病历管理及诊断等有关的新科技，将为行业带来变革。

随着经济体系内多个领域逐步由化石燃料转型，同时信息科技相关用电需求大幅上升，公用事业正面对多年来的电力需求激增。由于剩余产能有限，行业需要大量资金投入以提升发电能力及对输电基建进行升级。估值及收益仍具吸引力。