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2025年7月21日
中国上周公布一系列参差的经济数据，反映行业之间继续表现分化、国内供求失衡及通胀乏力。正面数据则包括出口保持韧性、工业产出增长动能稳健，及高科技行业带领表现。提前推行的财政刺激措施带动了信贷脉冲反弹（见上图）。但零售销售在5月表现强劲后回软，且房地产行业活动转弱。整体而言，中国第二季实际GDP增长为按年5.2%。但名义增长由上季的4.6%降至3.9%（同比），GDP平减指数仍然处于负数。
我们对以上情况有何看法？ 除了房地产行业需密切留意外，上半年活动强劲显示没有迫切性推出新一轮政策刺激，但由于复苏不平均和供求失衡，当局仍有可能推出进一步支持。另一方面，贸易前景面对环球经济放缓、美国政策不确定性和地缘政局紧张的风险。
目前整体状况稳定，政策官员有空间专注于结构性的优先事项和长远策略，以追求韧性、重新平衡及优质增长。除”以旧换新”补贴外，我们预期将推出更多政策支持服务业消费和社会保障体系; 供给侧方面，近期遏止某些行业过度竞争的政策力度有所增强。中国可能会采取将进一步采取措施稳定房地产行业。随着科技等行业现已建立起动能，政策刺激措施持续可望推动本地及其他新兴市场的回报。
私募股权投资者于2025年面对好坏参半的局面。私募股权交投量在第一季初向好，延续2024年交易和退出（资产出售）的增长趋势。市场原本预期亲商的特朗普政府将为私募股权活动带来提振。但美国于”解放日”推行关税，政策不确定性令交易活动受压。据Pitchbook公布的第二季初步数据显示，估计环球交易额较第一季跌15.3%，按年计算则稍为微跌。另一方面，退出交易年初表现良好，但因并购和IPO市场淡静而面临挑战。
从利好因素看，退出交易的估值颇为吸引，突显了即使面对市场挑战，私募股权普通合伙人仍有能力创造价值。宏观而言，私募股权向来在经历困难时期（如环球金融危机和疫情等）之后可实现强劲回报。普通合伙人一般以较低估值买入公司，其后受惠于市况反弹。当市况回稳、信心恢复、估值差距缩小时，将有充足备用资金可供调配。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理及彭博。数据截至2025年7月18日（英国时间上午7时30分）。
2025年美股表现波动，贸易政策不确定性接近历史高位。于不确定时期，投资者渴望安全性，这可利好优质股，因这类股票普遍净利润率较高、现金流强劲，且资产负债表对比其他板块更为健康。由于关税税率提高，公司的投入成本可能会上涨——因此，拥有高利润率的企业可提供缓冲。
令人意外的是，今年美国优质股的利润率尤其受到挑战，其表现落后欧洲和新兴市场等市场。一些量化股票研究提供的数据显示美国优质股落后标普500指数2%，动力股的回报则最强劲。
基于优质股的强韧特质，其估值低廉的机会不多，其在2024年表现良好，这或许是近期疲弱表现的原因。但这亦为此因子带来一些良好的估值机遇。在经济和地缘政局风险高企的环境下，我们或更有理据看好优质股。
过去数年，美国长期和短期国库券息率之间的差距持续扩大。这种”曲线趋陡”现象正值联储局逐步放宽政策及年期溢价上升——即投资者持有长期债券要求的额外补偿（这通常是由通胀和利率不确定性造成）。
一些固定收益专家认为，曲线可能会进一步趋陡。十年期和两年期息率之间的差距低于其长期平均水平。预计未来数年美国赤字将维持占GDP约6%至7%，国库券供应增加可能为长期息率带来上行压力。美国关税政策亦会加剧通胀的不确定性。
如联储局再次放宽货币政策，短期息率部分应可为曲线趋陡带来支持，尤其是经济转弱将迫使联储局的减息幅度超出市场现时所预期。另一方面，联储局受到政治干预（如推行更鸽派的政策），不但可能压低短期息率，同时或会推高长期息率，原因在于投资者将质疑联储局于遏止通胀方面的可靠性。
7月初，越南成为首个与美国达成”解放日”后贸易协议的亚洲经济体。虽然谈判仍在持续，但协议预期将把越南入口至美国的产品关税由先前对等关税的46%降至20%。从其他国家经越南运输（或转运）至美国的商品，或会被征收较高关税。
越南近年已成为快速发展的前缘制造业中心。虽然面对环球政策不确定性，但越南以出口主导发展，这推动其2025年上半年GDP按年增长7.5%，推动外国直接投资达到2009年以来最高水平。
受贸易协定支持，越南股市上扬，而由于越南在MSCI前缘指数占有重要比重，这亦带动指数节节上升。今年，前缘指数的表现跑赢新兴和环球指数。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年7月18日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年7月18日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
风险市场保持稳定，但环球贸易不确定性持续。美元兑主要货币上涨。长期美国国库券息率上行，受关税相关商品价格上涨的迹象增加及零售销售数据高于预期所推动; 德国政府债券息率则略跌。美国投资级别和高收益的信贷息差继续收窄。股市方面，美股上扬，投资者评估第二季盈利; 科技股占比较高的纳斯达克指数表现领先。道琼斯欧洲50指数窄幅波动，投资者担心美国和欧元区的贸易局势持续紧张。亚洲方面，7月参议院选举前夕，日本日经225指数升幅温和。香港恒生指数报升，科技股表现强劲。泰国和印尼基准股市指数急升，但印度Sensex指数转弱。商品方面，油价和金价整固。
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