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2025年5月26日
对投资者来说，今年一个重要主题是美国优越论步向终结。 前一周穆迪调低美国的信贷评级，并非完全出乎意料，同时亦提醒投资者美国的财政状况变得难以维持。 但当我们谈及优越论终结时，实际上的变化是什么？
过去十年，投资者享受到的美国优越论有三大层面。 首先是美国的国内生产总值增长良好，尤其是对比十国集团（G10）（惟这主要由财政开支和移民促成，而非生产力）。 第二是股票表现优秀。 超额利润、七大科技巨企及市值大幅重新评级均推动了回报。 第三，美元表现出色。 美元提高了投资者回报，并吸引了环球资本和投资者注视。 同时，美元亦为环球投资者的投资组合提供对冲服务，在美国经济领先和环球增长疲弱的时期提供支持（即”美元微笑 （dollar smile）”）。
现时的关键在于这些元素是否仍然有效？ 首先，宏观增长在政策不确定性之下持续降温，这可能削弱美国经济活动一段时间。 另一方面，较高的增长率主要集中于亚洲和前缘经济体。 股票方面，美国市值占环球股市的百分比似乎已经见顶。 预期未来12个月中国的利润增长速度将与美国相若。 至于美元，兑大多数货币仍然估值偏高，众多环球投资者目前正物色对冲美股风险的外汇策略，此反映着重大心理变化。 这些让美国吸引力降低的因素或会持续一段时间。
美股在2025年初数月大幅波动，但5月显著回升。 不过，有针对基金经理的调查显示机构投资者对美股的部署仍异常悲观，这反映似乎有其他因素正推动近期走势。
根据资金流动数据，自4月底，美股股价部分是受到零售投资者的买盘吸纳所支持。 过去十年，市场一直重复着一个主题（尤其是2020年新冠跌市后的反弹），零售投资者会发挥稳定作用，于低位买入。
5月初中美达成90天关税削减协议，消息较预期为佳，带动新一轮股价上扬。 虽然这些发展有助解释投资者的风险观感转变，但亦有可能导致市场表现日益脱离仍然极高的政策不确定性。 虽然是次升势由零售投资者开展，但如缺乏机构资金的后续参与，动力可能会迅速减退，这或会造成进一步波动，令市场继续反复轮转。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 过去表现不能预测未来回报。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理及彭博，数据截至2025年5月23日（英国时间上午7时30分）。
美国关税政策近数周一直备受市场关注。 但随着美国政府立场近期明显软化，投资者的焦点似乎正转向财政政策。 穆迪决定取消美国仅存的AAA评级，及时提醒市场总统特朗普向国会提交的财政方案所带来的挑战。 是次评级下调一级，反映了众所周知的债务负担增加和赤字扩大问题，而穆迪预期延长2017年《减税与就业法案（TCJA）》将令问题加深，而该法案为政府财政政策的核心。
这个”伟大而漂亮的法案”的具体细节尚未落实，除了延长TCJA外，当局亦可能采取财政宽松。 不过，华府将须密切关注债市和美元：30年期债券息率上周已突破5%，而美元再次回软。 另一方面，虽然减税可能有利股市，但亦可能被债券息率再次上行所抵销。 因此，投资者的主要问题在于，这些残酷真相能否迫使白宫减低其进取程度？
德拉吉去年公布重振欧盟经济的蓝图时，曾经表示欧盟需要大幅增加公共和私人投资。 因此，当财政长期审慎的德国在六个月后宣布大规模基建和国防开支计划时，难怪德拉吉称之为”彻底改变形势”。
德国财政扩张，加上预期欧洲央行进一步减息，改善了欧元区的经济前景。 一些信贷研究团队近期的研究显示，溢出效应之一可能是欧洲信贷市场气氛好转。
欧洲企业信贷的基本因素稳健，总杠杆率稳定，且盈利能力具有韧性。 虽然覆盖率（计量企业偿还债务的能力）下降，但众多企业拥有庞大现金缓冲。 此资产类别亦应可抵御关税冲击，原因为投资级别和高收益市场内只有有限比例的公司是美国注册公司，而直接销售受到关税的影响有限。 不过，需要留意价格已反映众多利好消息，息差估值仍然狭窄。 但对于寻求稳定入息流的投资者来说，高企的综合息率别具吸引力。
上周，一间中国大型电池制造商进行今年全球最大宗的股票发售，在香港作出规模数十亿美元计的二次上市。 此举有利其他希望吸纳国内外投资者资金的中国上市公司。 是次上市正值有迹象显示今年投资者对中国股市继续保持乐观气氛（尤其科技相关行业），并寻求为国际投资物色美国以外的选择。
全球对中国股票的兴趣日增，近期企业盈利亦上调，原因为中美之间的贸易紧张局势降温，且中国企业2025年第一季的利润数据大致符合市场预期，获得了可观的按年增长。 离岸市场方面，科技业为利润引擎，且人工智能迅速扩张。 境内市场方面，增长最强劲的是消费敏感型行业，例如可选消费品和必需消费品，部分原因是受到持续政策支持，市场预期如逆境转差，政策官员将就此采取支持来回应。 综合而言，这些最新发展或可成为中国股市进一步向好的催化剂。
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond及彭博。 数据截至2025年5月23日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。 数据截至2025年5月23日（英国时间上午7时30分）。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
上周风险气氛有所回落，美国债务可持续性的担忧日益加剧，因美国众议院上周通过延长2017年的减税法案，且穆迪此前一周后期亦下调美国信贷评级。 美元转弱，长期美国国库券息率上行，三十年期国库券息率突破5.00%。 英国政府债券息率亦上扬，多数欧洲债券息率上升，惟升幅较小。 美国高收益信贷息差在连续数周收窄后扩大，投资级别息差则保持稳定。 股市方面，美国市场普遍下跌，道琼斯欧洲50指数则大致持平。 DAX指数向上，CAC 40指数略跌。 日本日经225指数报跌，日圆转强，而其他亚洲股市个别发展：香港恒生指数和中国内地上证综合指数报升，南韩Kospi指数和印度Sensex指数下跌。 商品方面，油价下跌，投资者忧虑OPEC+（油组及其盟友）可能增产。 金价上涨，加密货币本周延续升势。
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