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每周专讯:美股上扬,未来走势如何?

2025年7月7日

概要

  • 美股于今年初遭抛售过后重返历史高位。科技股(占MSCI美国指数35%比重)推动股市上扬。
  • 美国信贷市场自4月“解放日”公布关税以来强劲复苏。初段的抛售与过去10年的情况一致,但投资级别信贷的复苏速度更胜2018年底时总统特朗普推行第一轮关税、2022年初的通胀冲击,以及2015年底油价暴跌。
  • 印度股市经历两年强劲升势后,于2025年初稍作喘息,较高的估值因利润前景回软而有所回落。但在第二季,价格动能再次回升。

本周重点图表——美股上扬,未来走势如何?

美股上周再创历史新高。世界亦再次恢复正常。但近月的政策冲击是否真的就此减退?

投资者需留意的是,只有以美元计价的标普500指数创历史新高。如以其他主要货币计算,指数仍然低于今年初的高位。事实上,美元近期的下跌速度再次加快,同时标普500指数急升。造成美元新一轮跌势的部分原因可能是受到承险气氛影响。但这亦可能反映总统特朗普希望尽快公布联储局主席鲍威尔的继任人,即“影子主席”。加上总统呼吁联储局减息,令美国政策公信力面临进一步的风险,或损害美元作为“最终储备货币”的信心。

展望未来,美股强势上行过后,现时可能会对负面消息较为敏感(见第2页)。除了“财政政策”和联储局领袖的忧虑外,7月9日关税紧张局势或再次升级,亦有可能重新引发市场波动。不过,更大的风险或许在于夏季数据更明确地显示经济正在降温。虽然6月整体就业数据较预期佳,但其他劳动市场指标却表现疲弱(私营就业及ADP就业),而5月消费开支下跌。平均而言,近期数据均低于预期。假如低于趋势的增长维持一段时期,将可能为经济带来“失速”风险——回顾过去,如美国增长低于趋势水平约1个百分点,往往会陷入衰退。市场在夏季初稍为喘定,但今年稍后可能再次波动。

市场焦点

善用信贷

私人信贷活动在2025年初降温,因银团贷款市场竞争激烈,且宏观不确定性导致并购交易情况欠佳。但一些私人信贷专员预期,随着银行陆续退出市场,以及私募股权企业转向私人债务基金为中端市场杠杆收购融资,将可带动该资产类别进一步增长。目前,私人信贷管理人保持活跃——专注于再融资和附加交易,尤其是健康护理和商业服务等防守型行业,因这类行业获私募股权发起人大力支持,违约风险较低。

对投资者而言,私人信贷的吸引力在于其综合息率吸引、入息稳定,及其低波幅特性可作为投资组合的多元化工具。按照历史标准,私人信贷的违约率仍属偏低。虽然近期的关税不确定性削弱了借款人的信贷状况,但运用实物支付(payment-in-kind)利息和灵活贷款架构等工具,正有助借款人应付逆境,同时保障投资者的资金。2025年的减息前景应有利借款人,并鼓励交易活动复苏,为私人信贷前景带来支持。

投资价值及其任何收益可升可跌,投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证,日后可升或可跌。仅供参考,不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止,如有更改,恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考,概非任何形式保证。资料来源:汇丰投资管理及彭博。数据截至2025年7月4日(英国时间上午7时30分)。

市场动向…

科技股回归,但风险犹在

美股于今年初遭抛售过后重返历史高位。科技股(占MSCI美国指数35%比重)推动股市上扬。这并不令人意外,因科技股与通讯服务业合共占2025年美国预测利润增长的逾60%。

目前市场气氛趋向承险,但如希望在投资组合偏重科技股(尤其是人工智能主题)仍然需要保持审慎。在4月,科技股动能受挫,引致26%的跌幅,为最大跌幅之一。这反映了股价高度敏感,定价反映着完美预期,但会受到突如其来的贸易政策不确定性所打击,而当中有一些风险可能仍然存在。不过,市账率已重上12个月高位。

此外,虽然近期科技业的利润(及预测)表现强劲,但增长主要集中于人工智能芯片竞争及建立数据中心,这些领域的长期利润模式尚未明朗。因此,就目前而言,部署人工智能周边行业的策略或是明智之举。

信贷复苏

美国信贷市场自4月“解放日”公布关税以来强劲复苏。初段的抛售与过去10年的情况一致,但投资级别信贷的复苏速度更胜2018年底时总统特朗普推行第一轮关税、2022年初的通胀冲击,以及2015年底油价暴跌。高收益信贷的复苏亦同样强势,与股市回升一致。

某程度上,迅速反弹是由信贷基本因素的指标稳健,以及美国企业的盈利能力强韧所带动。市场具备有力的技术支撑亦发挥了一些作用。不过,近期宏观数据已显示出疲弱迹象,其中申领失业救济人数持续升至周期新高。近期国民收入及产品账户(NIPA)的企业利润数据,及最新美国第一季GDP数据的个人消费亦呈受压迹象。因此,投资者可能需要保持审慎。

印度的超额回报

印度股市经历两年强劲升势后,于2025年初稍作喘息,较高的估值因利润前景回软而有所回落。但在第二季,价格动能再次回升。而这一次,印度的结构性利好因素,同时受惠于国内宏观政策向好,以及外国投资者重拾兴趣。

利润预期受到环球贸易和地缘政治不确定性、国内需求减弱,及信贷增长放缓所影响。但现时情况似乎回稳。利润下调趋势正在减慢,加上消费信心增强、提前放宽货币政策、财政政策支持及通胀下降,均令周期前景有改善。

预期2025年的按年利润增长略高于10%,2026年将加快至约15%。估值亦有所改善。虽然贸易政策仍然构成风险,但印度倾向由国内市场主导,或许可提供一些保护力。

过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证,日后可升或可跌。仅供参考,不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止,如有更改,恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资,不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考,概非任何形式保证。资料来源:汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年7月4日(英国时间上午7时30分)。

重要事件及数据公布

上周市场概况

本周市场展望

资料来源:汇丰投资管理。数据截至2025年7月4日(英国时间上午7时30分)。仅供参考,不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止,如有更改,恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考,概非任何形式保证。

市场回顾

风险市场气氛上周有改善,因提前公布的美国就业报告表现胜预期,同时美越宣布达成贸易协议。美元持续转弱,美国国库券息率上升,息率曲线趋平。英国政府债券息率本周表现波动,收市报升,财政担忧再次受关注。德国政府债券表现领先,息率微升,早前公布的欧元区调和消费物价指数没有带来意外。股市方面,美股普遍上扬,欧洲股市升幅较为温和,DAX指数下跌。日本日经225指数继上周向上后回落。其他亚洲市场个别发展:中国内地上证综合指数报升,香港恒生指数在区内领跌,受科技股转弱拖累。商品方面,油价、金价和铜价均上涨。

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