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2025年7月14日
美国第二季财报季度将于本正式开始，期间进一步的关税公布将继续带来不确定性。企业在预期关税生效前提前出货，支撑了第一季的强劲表现，按年利润增长13%，是年初共识预期的两倍。现时市场焦点在于第二季会否录得类似增长。在本季期间，企业盈利预测持续下降，部分原因是关税造成不确定性，预期按年增长只有5%。
主要问题仍然在于企业能否自行消化关税，还是转嫁相关影响？据至今的证据显示，众多企业初期选择自行消化关税，从而保持市场份额。由于净边际利润率估计为高于平均水平的12.8%，公司似乎有空间应付这些不利因素。这意味着未来数季，利润率可能难以达到分析师的预期升幅，尤其是在经济放缓的情况下。
另一方面，英伟达上周成为首间市值突破4万亿美元的公司，这突显出科技和通讯服务业对美国股市的极大影响力。两大行业合计贡献2025年预期利润增长超过60%。但由于科技业的估值和盈利能力水平已回升至历史高位，可能令盈利变得更难优于预期。因此，虽然环球投资者不能忽视美股（详见第2页），但美元疲弱和利润挑战表明美国优越论正在减退，这应可支持环球股市的表现扩大至其他市场。
投资上市基建的主要吸引力，在于其作为长存续期工具可产生可靠现金流和高股息收益率。因此，上市基建往往是防守及低波幅配置的组成部分。值得留意的是近期上市基建的回报，与环球市场最重大趋势之一的人工智能关系密切。
以美国迅速落成的数据中心为例。为人工智能提供电力的大规模设施建设，已成为新兴基建主题一段时间，大型科技巨企在此领域继续保持活跃。另一方面，数据中心正推动对发电的庞大需求。于长期能源转型的背景下，这正在推动电气化、传输及配电网等重要领域的投资。
美国基建相关行业近期表现强劲，一些基建分析师认为欧洲、英国和中国的相对估值可能更加吸引。另一方面，基建行业目前的平均股息约4%，远高于环球股票的平均水平，这增强了其作为投资组合中具防守力的入息选项的吸引力。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。数据源：汇丰投资管理及彭博。数据截至2025年7月11日（英国时间上午7时30分）。
美股于年初表现迟缓后，近来乍看似乎终于赶上欧洲股市。以当地货币计，欧洲和美国指数的表现差异确实已经收窄——但实际上欧洲仍然占优。而以欧元计，美股于2025年仍然下跌6%。
当中的差异主要与美元转弱有关。环球投资者一般不会对冲股票配置，因股市波动往往大于外汇波动，而多年以来，持有强势美元一直是回报的驱动因素。惟今年属例外情况。
另一方面，近期美国动能回升，反映投资者在「解放日」后情绪得到纾缓，及市场再次关注人工智能和重要科技趋势。美元转弱的利好因素提振美国全球领先出口商的盈利能力。因此，即使目前预期市盈率高达22倍，且宏观环境疲弱使利润受压，投资者也不能忽视美股。但同时，这些因素亦为环球投资者带来更复杂的前景，而上半年的一个重点是，不可忽略外汇因素的影响。
过去25年，流入亚洲市场的外国投资急增。环球因素（如近期美元疲弱）推动了这些资金流向，但本地估值、盈利增长和支持政策发挥的作用亦日益重要。
据一些多元资产分析师研究显示，亚洲区吸收和应对环球经济力量的方式正在改变。过去，台湾和韩国由科技业支撑强势及印度和中国内地经济崛起，均推动了股票资金流大增。但疫情过后经济放缓，加上受政策不确定性所影响，使趋势稍为逆转。大型出口市场的资金大幅外流，但印度、印度尼西亚和菲律宾等以国内市场主导的经济体较具韧性。债券流动亦会受到宏观冲击影响，但普遍较稳定，尤其是东盟和中国内地等市场拥有利好政策和支持性的结构。
由于美国优越论逐渐减退及环球表现领先的板块扩展，研究显示亚洲市场正变得更加稳健。
环球格局正在从单一经济力量主导的世界，转变为由多个地区分享影响力。美国或十国集团（G10）经济体的传统主导地位被碎片化的「G零」格局取代，即没有任何一个国家能够独大。这为投资者带来复杂形势和机会。
其中一个后果是地缘政治紧张局势加剧。近年国际冲突增加，为宏观经济前景带来不确定性。这可能促成供应冲击频生、通胀波动剧烈，及经济增长受限的环境。
但在G零格局下，印度、印度尼西亚、巴西和越南等新兴和前缘市场正逐渐增强其经济和政治影响力。许多国家正建立更深入的贸易关系，投资国内产能，并受惠于人口趋势。这些市场处于良好位置于未来达致增长，但在环球投资组合所占的比例依然不足。在更加碎片化的世界，于这些经济体作多元化投资将有助投资者管理风险，并获取结构性的上行潜力。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。数据源：汇丰投资管理。Macrobond、彭博及乌普萨拉冲突数据计划（Uppsala Conflict Data Program）。数据截至2025年7月11日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
数据源：汇丰投资管理。数据截至2025年7月11日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
美国展开第二季财报季度前夕，风险市场保持审慎，贸易不确定性使市场气氛受压。美元指数升幅温和。美国国库券靠稳，受债券拍卖结果良好支持。美国投资级别和高收益的息差扩大，欧洲的企业息差则收窄。股市方面，标普500指数于历史高位徘徊。道琼斯欧洲50指数向上；英国富时100指数创历史新高，受矿业股强势推动。日本日经225指数表现落后，长期日本政府债券转弱，受大选前夕财政忧虑持续影响。其他亚洲市场普遍上扬，南韩Kospi指数领涨。中国股市亦报升，但印度Sensex指数下跌。拉丁美洲方面，巴西Bovespa指数因增长担忧和关税不确定性而向下。此外，油价和金价表现整固。
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