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聚焦中国：中国反内卷行动——加快推进

2026年2月23日

概要

  • 关于中国反内卷行动的讨论不在少数，但迄今为止实质性进展仍然有限。
  • 政府致力于推进这一议程，但必须在此过程中兼顾其他优先事项，例如保持劳动力市场稳定。
  • 产业整合仍处于早期阶段：绿色转型以及并购活动将发挥推动作用；营造公平竞争环境至关重要。

中国数据回顾（2026 年 1 月）[@source-wind-hsbc]

  • 2026 年首份通胀数据表现不一。1 月消费价格指数按年增速放缓至 0.2%，主要受去年同期高基数影响，以及春节时间错位带来的扰（2025 年春节在 1 月，而 2026 年在 2 月）。这意味着 2 月消费价格指数数据可能会更加亮眼。与此同时，生产价格指数按年下降 1.4%，但有色金属价格走强以及反内卷行动持续推进对跌势形成一定支撑，令降幅收窄至 2024 年 8 月以来的最低水平。
  • 中国 1 月国家统计局采购经理人指数数据显示经济再度承压，制造业（49.3）和非制造业（49.4）指数在 2025 年 12 月短暂回升后，双双重返收缩区间。制造业走弱的主要拖累来自新订单分项，该指标回落至 49.2。尽管近期各地公布的生产总值目标显示，中国今年的全国国内生产总值增长目标设定可能更趋审慎，但此次国家统计局数据再次凸显，仍需通过更加积极的财政政策以及“适度宽松”的货币政策来提振国内需求。
  • 中国 1 月信贷数据显示，由于实际需求依然低迷，经济仍处于相对疲弱的状态。得益于政府支持，1 月社会融资规模达到 7.2 万亿元人民币，按年增长 8.2%，但新增银行贷款仍维持在 4.7 万亿元人民币的低位。鉴于今年是“十五五”规划的开局之年，政府债券发行提速将有助于项目启动。家庭和企业信心仍需更多支持，才能在今年推动投资更全面改善。

中国反内卷行动——加快推进

利润率改善目前仍较为有限

中国反内卷行动于 2025 年 7 月高调启动，旨在遏制激烈的“逐底竞争”价格战，支持各行业实现可持续发展。这一举措最初取得了一定效果，自 10 月起，生产价格指数环比涨幅转正，主要受铝、铜和焦煤等少数行业带动。

不过截至目前，相关指引总体上仍以倡导性措施为主，而非强制性安排，包括行业协会的自愿减产、监管改革（如修订《反不正当竞争法》），以及国家发改委就无序价格竞争认定标准召开的会议。然而，在缺乏有力的监测与执法机制的情况下，产业整合的推进以及利润率的改善仍然有限。

“十五五”规划彰显政府决心

当局致力于建设全国统一大市场

反内卷行动远不止是一句口号；中国当局正致力于建设全国统一大市场并促进公平竞争。“十五五”规划纲要（草案）强调了这一战略重点，指出迫切需要遏制“内卷式竞争”并推动经济结构再平衡。

事实上，内卷经常表现为“掠夺性”定价，即以不可持续的低价削弱竞争对手。为了解决这一问题，我们预计政府将加大对竞争法原则的支持与执行力度，并出台更多措施以恢复市场秩序，同时兼顾其他政策目标，包括维护劳动力市场稳定和保持经济持续增长。

下一步举措

政策可能侧重于提振消费需求

“十五五”规划强调需要提高国内消费占国内生产总值的比重，这需要采取政策措施来促进可持续的消费需求增长。目前，最主要的通缩压力来自生产价格指数。

资料来源：CEIC、汇丰银行

资料来源：CEIC、汇丰银行

与此同时，供给侧收缩已在推进之中，这些措施可与有针对性的需求侧举措形成补充，特别是那些对上游行业有强劲拉动效应的举措。例如，将基础设施投资聚焦于改善民生和提升生活质量领域，如加强区域内及区域间互联互通、扩大保障性住房供给等，能够有效提振经济。 

资料来源：LSEG Eikon

*过往表现不代表未来回报

资料来源：LSEG Eikon。截至 2026 年 2月 11 日收盘 

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披露附录

1.本报告发布日期为 2026 年 2 月 16 日。

2.除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2026 年 2 月 13 日收市时间。

3. 汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙，以确保机密及／或价格敏感信息得到妥善处理。

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