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聚焦中国：中国的贸易策略

2025年11月18日

概要

  • 尽管面临多重关税压力，中国出口今年依然表现强劲，竞争力已不仅限于价格因素。
  • 然而，中国仍希望进一步平衡进出口，部分策略是将产能转移至海外，更贴近消费者市场。
  • 随着部分跨国公司将其策略从“立足中国，服务中国”调整为“立足中国，服务全球”，外国直接投资呈现回升态势。

中国数据回顾（2025 年 10 月）[@source-wind-hsbc]

  • 社会消费品零售总额按年增速 10 月小幅放缓至 2.9%。尽管近期发放了最后一批以旧换新补贴，但此前受益于补贴政策的耐用品在 10 月走弱。这主要是因为去年同期基数明显偏高。特别是，汽车销售按年下降 6.6%，显著拖累社会消费品零售总额整体增速。
  • 工业增加值按年增速 10 月放缓至 4.9%，部分原因是出口下降。然而，国家统计局此前指出，部分生产在八天黄金周长假前已提前完成，因此抑制了 10 月的生产活动。按行业划分，出口走弱可能解释了电气机械以及计算机和通信行业工业增加值增速的回落。
  • 固定资产投资 10 月按年下降 1.7%，因制造业投资（下降 6.7%）、房地产投资（下降 23%）和基础设施投资（下降 8.2%）面临更大压力。国内“反内卷”行动预计将继续成为短期内抑制投资意愿的重要因素，只有当投资者看到行业整合推进或利润率显著改善时，投资意愿才可能回升。
  • 出口在 10 月按年下降 1.1%，为自 2 月以来首次收缩。虽然增速放缓主要是由于高基数，但美国工业与安全局扩大 50%所有权实体规则的适用范围以及中国对稀土等关键矿物实施出口管制，也可能产生了一定影响。与此同时，进口按年增速放缓至 1.0%，因高科技产品进口增速放缓，或受到贸易紧张局势的影响。
  • 消费价格指数在连续两个月下降后，10 月按年小幅上升 0.2%，这得益于核心消费价格指数的持续改善（增长 1.2%）。生产价格指数跌幅也有所收窄，按年下降 2.1%，但按月环比转为增长 0.1%，为去年 11 月以来首次转正，部分得益于有色金属价格上涨。同时，整治不合理竞争的措施也可能提供一定支撑。

中国的贸易策略

强劲的出口、海外投资和外国直接投资

即便存在关税不确定性，中国出口仍显韧性

今年前 10 个月，中国出口按年增长 5.3%（以美元计）。这种韧性得益于贸易多元化，以及其他经济体提前采购的拉动效应，从而推升了对中国中间品和资本品的需求。中国在关税方面的劣势也没有先前预期的那样显著。与此同时，中国平均出口价格正呈下降趋势，主要受国内贬值压力以及人民币兑欧元等非美元货币相对走弱的影响。

“中国制造”的竞争力已不止于价格因素

关税下降或可提振中国对美出口

根据美国人口普查局的数据，美国对中国资本品和中间品的需求近年来对价格的敏感度正逐步下降。尽管如此，我们注意到，2024 年美国进口的最低价格档消费品中约有 67%原产于中国，远高于中国在美国消费品进口中 32%的份额。近期 10%的关税下调，令美国对中国消费品的关税与对某些新兴经济体的关税持平，这可能会提振中国对美国的出口。

对外直接投资会成为可行的策略吗？

中国的对外直接投资拥有巨大增长潜力

贸易伙伴对中国出口竞争力的担忧日益加剧。然而，在新的五年规划中，中国承诺通过加强贸易与投资合作来平衡进出口。日本的策略（即加大对外直接投资并实现本地化生产）是否适用于中国？其中一项重要挑战在于各国对中国海外投资的国家安全审查日益趋严。然而，中国的对外直接投资拥有巨大增长潜力。对于部分贸易伙伴而言，允许中国通过直接投资建厂、以出口替代为目的开展本地生产，可能有助于缓解贸易紧张关系。

外商直接投资的新趋势：从“中国服务中国”到“中国服务全球”？

中国的外商直接投资流入已有所回升

在贸易前景不确定的背景下，跨国公司正在重新评估对华策略。一些跨国公司暂停将供应链从中国转移出去的计划，另一些则在探索中国的创新能力，以增强其全球竞争力。同时，中国的外商直接投资已转为温和流入，且中国的外资研发中心数量有所增加。如果这一趋势持续下去，可能意味着再全球化迎来新的阶段。

资料来源：中国海关、汇丰银行；注：数据截至 2025 年 9 月。

资料来源：CEIC、汇丰银行

资料来源：LSEG Eikon

*过往表现不代表未来回报

资料来源：LSEG Eikon。截至 2025 年 11 月 14 日收盘 

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披露附录

1.本报告发布日期为 2025 年 11 月 18 日。

2. 除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至 2025 年 11 月 18 日收市时间。

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