思考未来 2026：您的环球投资前景指南

美国的企业盈利持续带来正面惊喜，推动股市上行，背后动力包括美国在科技领域的领先地位、和人工智能相关的强劲资本投资、美联储降息、监管放宽及长期结构性趋势。在多重利好因素仍然存在的情况下，我们不认为所谓的“美国优越论”时代已经终结。然而，美股估值处于高位，集中风险应加以管理。尽管我们看好美股，但已略为降低美国市场的配置，并加强地域多元化。

美元走弱、美国利率下调，加上具吸引力的估值，正吸引资金流入新兴市场，亚洲尤其突出。中国大陆在“十五五”规划下，明确重申高质量发展及经济自主的战略性方向，当中人工智能创新和内需仍然是两大增长引擎。韩国受益于科技行业推动强劲的盈利增长前景及股东回报的改善；日本则受益于新任首相的刺激通胀政策、企业管治改革，以及日元汇率稳定。香港受到强劲的资金流入和活跃的新股上市活动所支持；而新加坡则凭借其防御性优势及高股息回报吸引投资者的目光。

放眼亚洲以外，阿联酋提供稳健的结构性投资机遇，而南非则受惠于其宽松政策及有利黄金的市场条件；多个新兴市场的财政状况优于部分成熟市场。

• 我们保持环球股票偏高的配置，继续看好美股。
• 亚洲方面，我们偏好中国大陆、新加坡、韩国、日本及香港。在新兴市场欧洲、中东及非洲，我们看好阿联酋和南非。

美国科技巨头股票近期的升势由稳健的盈利增长所带动，预计在 2026 年将进一步增加至 14% 或更高，反映市场受美国科技行业领先地位所支持，并且进一步受投资于软件和基建，包括芯片、云服务、数据中心及电力系统的庞大资金所推动。

随着人工智能应用的范围不断扩大，我们认为其优势将逐步向更广泛的行业渗透，而不仅限于早期的赢家。为避免过度集中于科技行业，我们将配置扩展至具有创造盈利潜力的其他行业。公用事业受益于电力需求上升及基建投资；金融行业利用人工智能提升效率和自动化。工业领域也因数字基建的势头、制造业回流，以及国防开支增加而受益。

在亚洲，除科技行业外，整体消费在外部不确定性升温之际，仍继续受益于提振内需的政策措施；而医疗创新的进展及吸引的估值也为医疗保健行业提供有利的条件。欧洲在人工智能的部署虽然仍在迎头赶上，但在国家安全和数字化能力提升的推动下，工业和公用事业的某些领域仍提供上行空间。

• 在美国，我们已将配置由信息科技和通讯服务扩展至金融、工业及公用事业；欧洲的金融、工业和公用事业则较为吸引。
• 亚洲方面，我们看好信息科技、非必需消费品、金融、通讯服务和医疗保健行业。

市场持续受到通胀数据及贸易谈判影响，当中美联储的政策走向依然是市场波动的主要因素。我们继续通过优质债券巩固多元资产组合的收入来源，无论市场波动以何种形式出现，均能有助提升组合的稳定性。

在通胀依然顽固及经济活动维持稳健的前景下，美联储的降息幅度或低于市场预期，从而限制美国国债收益率进一步下行的空间。因此，我们已将美元计值的债券久期调整为 5 至 7 年，以反映长期债券波动性加剧的风险。我们偏好环球投资级别债券，因为它们仍能提供吸引的收益率和多元化效益。在息差收窄及信贷环境相对仍然脆弱的情况下，我们对高收益债券维持审慎态度。

部分新兴市场本币债券也提供投资价值，主要受政策宽松空间、稳健的财政状况及信贷评级提升所支持。美元走弱也提升其吸引力，同时反映非美元配置的重要性。多元资产方案可在资产、行业和外汇层面实现更全面的多元化。

• 我们维持对环球（包括美元、欧元和英镑）及亚洲投资级别企业债券的偏好，并看好新兴市场本币国债，因其和风险资产的相关性较低。
• 我们同时强调外汇多元化，从而为美元波动及其他货币的相对升值作好部署。

我们预计牛市行情将继续推进，但市场波动仍将持续。鉴于传统资产之间的高度相关性，通过纳入相关性较低的资产来深化多元化配置的重要性愈发凸显。黄金年初至今录得逾 50% 的升幅，创 1979 年以来的最佳表现。虽然升势有所放缓，但在央行强劲的需求、美元贬值忧虑及大量资金流入黄金 ETF 的支持下，金价仍然有望获得支持。因此，黄金作为重要多元化资产的地位依然稳固。

另类资产正日益受到关注。对冲基金提供多元化的策略，能够捕捉宏观经济变化、人工智能推动企业强弱分化，以及更多并购活动带来种种机遇。私募股权在新兴行业发掘增长潜力，而私募信贷市场则通过收益主导的借贷来提供稳定收入。此外，基建也有助对冲通胀风险。

清洁能源转型是持续推进的长期主题，旨在提升能源自主及环境保护。长远的政策支持和持续投资正带动着这股趋势，也让相关行业相对更能抵御短期的市场波动。

• 黄金和能源转型相关资产有助增强投资组合的平衡性，以抵御下行风险。
• 投资者可通过直接投资或多元资产方案，策略性地增加另类资产的配置。

美国的内政和外交议题持续主导新闻标题，但市场情绪受强劲的企业投资（尤其在人工智能及基建）及具有韧性的盈利增长所支持。虽然关税对低收入家庭构成压力，但高收入群的消费活动仍然活跃。整体而言，企业普遍仍能将成本上升转嫁予客户，从而维持利润。然而，这也可能令通胀高于市场预期，进一步推迟甚至中止美联储的降息步伐。因此，尽管我们看好美股，但在债券配置上则趋于审慎，偏好投资级别债券多于高收益债券。美元方面则在缺乏方向性下，波动可能持续。

欧洲央行已完成降息周期，经济增长温和，但相对强势的欧元对企业盈利带来不利影响。德国虽有财政空间，但投资推进速度缓慢令市场失望。法国则持续面对政治不确定性，令我们较为看淡法国股市。相比这两个欧洲核心市场，我们更看好周边的西班牙及意大利股票及债券市场。

英国方面，经济增长缓慢，通胀仍然顽固，意味快速降息的空间有限，一切有待政府的秋季预算案定调：若财政紧缩过重，将对股票不利；若增税调整不足，则可能损害债券市场。

尽管市场仍面对不少挑战，但我们对新兴市场欧洲、中东及非洲和新兴市场拉丁美洲的股票持中性看法。拉丁美洲面临高关税，加上巴西选举不确定性升温；至于新兴市场欧洲、中东及非洲则受到地缘政治局势紧张及欧盟经济增长放缓的影响。但从另一角度看，美元相对疲弱，加上美联储降息，通常对新兴市场债券及股票有利。我们相信当地央行仍有降息空间，而墨西哥及南非货币将有温和的升值潜力。

中国大陆受益于政府持续推动的“反内卷”政策，鼓励本地投资者将资金由储蓄转投股市，加上科技板块估值吸引，吸引外资回流。新加坡因稳定的经济及政治局面，加上股息吸引，使其成为资产配置的热门选择，其股票市场有望进一步上扬。香港方面，我们看到零售消费及住宅物业市场出现稳定迹象；我们认为资金流入及金融业前景的改善，也将逐步带动办公室物业市场的表现。至于印度股市，尽管政府实施的措施带来的影响明朗化，但我们对放缓的盈利前景保持审慎，但维持在长期内看好的观点。我们也认为韩国受到科技行业推动的庞大机遇及旨在改善股东回报的“企业价值提升计划”所支持。

日本股市应受益于新任首相的刺激通胀及扩张政策，并且企业管治改革有助推高股本回报率，有望出现由本地推动的估值重估机遇，这些利好因素支持股市的乐观前景。尽管美日战略伙伴关系有所改善，但出口仍然面临许多不确定性，尤其是汽车出口，但这些挑战被日元企稳所抵销，我们偏好本地的科技、金融及消费类股份。