2026年4月17日
概要
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提振内需和推动贸易再平衡，是中国政府今年的重点工作方向
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固定资产投资显现复苏迹象，而制造业可能因关税不确定性降低而受益
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财政与货币政策措施配合结构性改革，预计将为消费提供支持
中国数据回顾（2026年第一季和3月）[@source-wind-hsbc]
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国内生产总值在第一季按年增长5%，全年增速有望达到政府目标，但全球地缘政治不确定性仍可能构成挑战。增长主要得益于1-2月超预期的出口表现以及财政政策的加速落实。我们预计中国将继续聚焦于“办好自己的事”，并主要通过财政政策和新型政策性金融工具持续提供政策支持。
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固定资产投资在3月按年增长1.6%。基建投资仍是亮点，按年增长7.4%；然而，房地产持续构成拖累，整体投资按年下降11%。不过，部分房地产指标略有改善：受一线城市需求带动，新建商品房销售面积按年下降10%，较1-2月下降16%有所收窄。
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工业增加值在3月按年增长5.7%，增速较1-2月有所放缓，原因包括3月出口回落、春节因素影响，以及中东冲突带来的拖累。行业数据显示，电子和交通运输设备相关产业表现具韧性，支撑整体增速好于预期。这凸显出中国在相关产业领域具备较强的价格与质量竞争力。
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社会消费品零售总额按年增速在3月放缓至1.7%，主要受高基数以及以旧换新补贴力度减弱影响。汽车销售（按年下降12%）仍是主要拖累因素，原因是今年新能源汽车购置税从全额免征调整为减半征收。通信工具销售保持两位数增长，仍是结构性亮点。
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生产者出厂价格指数（PPI）在3月按年上涨0.5%，自2022年10月以来首次转为按年正增长。主要推动因素包括能源、有色金属行业，以及持续推进的反内卷行动。在消费端，居民消费价格指数（CPI）按年上涨1.0%，部分受交通工具用能源价格上涨带动，而黄金相关商品可能仍是重要推动因素。
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出口按年增速在3月放缓至2.5%，因受到不利基数效应以及部分季节性因素扰动影响。然而，进口按年大幅增长27.8%，可能受国内政策推动技术升级与基建投资，以及全球人工智能相关需求强劲所带动。
全面再平衡
中国2026年4.5%-5.0%的增长目标，反映出经济日趋成熟，以及战略重心正转向可持续的高质量增长。政府的政策重点十分明确：以内需作为主要增长引擎，同时有序推动贸易更趋平衡。
趋势向好
近期数据显示，在2025年制造业、基建和房地产领域出现罕见收缩之后，固定资产投资开始复苏。此轮回升主要受新增政府资金支持推动，包括8,000亿元人民币的新型政策性金融工具，以及2026年预算中提前下达的债券额度。地方政府现在拥有更多用于基建和城市发展的“种子资本”——去年的5,000亿元人民币资金撬动了7万亿元人民币的项目投资（人民网，2025年11月2日），预计今年也将产生类似乘数效应。持续推进的地方政府债务置换及拖欠款偿还，也有望进一步缓解流动性压力、提振企业信心，并吸引更多私人资本参与公共项目。
制造业投资有望受益于关税不确定性下降：随着美国近期政策调整——包括取消《国际紧急经济权力法》（IEEPA）项下关税，并依据第122条征收10%关税——中国贸易加权平均关税税率已下降约10个百分点至约25%，与其他主要出口国之间的差距亦有所缩小。外交层面的积极势头也在增强：中国外交部长表示，2026年可能成为中美关系的“大年”，预计将举行多达四次元首会晤，并将以特朗普总统访华开启这一进程（《南华早报》，2026年3月23日）。
在消费方面，支持力度将保持强劲，包括新一轮2,500亿元人民币的消费品以旧换新补贴，以及一项新的1,000亿元的财政金融协同促内需的政策工具，将支持范围从商品扩大到服务和供应商。结构性改革（如完善社会福利、养老金改革和城镇化）也在计划中，从而在中期内提高可支配收入并提升消费在国内生产总值中的占比。
对外贸易有望更趋平衡。随着对外直接投资增加，其将部分替代直接出口，但与供应链相关的贸易将扩大。在3月举行的全国人民代表大会期间，官员承诺将“平衡贸易”并扩大进口，例如农产品、高端消费品，以及先进设备和关键零部件（中国政府网，3月7日）。政府承诺进一步扩大开放，特别是在服务业领域，这应有助于减少贸易摩擦。
资料来源：万得资讯、汇丰银行。
资料来源：万得资讯、汇丰银行。
资料来源：LSEG Eikon（伦敦证券交易所集团旗下一个金融数据终端）
*过往的表现并不代表未来的回报
资料来源：LSEG Eikon。截至2026年4月16日收盘
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1.本报告发布日期为 2026 年 4 月 17 日。
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