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聚焦中國：中國的貿易策略

2025年11月18日

要點

  • 儘管面臨多重關稅壓力，中國出口今年依然表現強勁，競爭力已不僅限於價格因素。
  • 然而，中國仍希望進一步平衡進出口，部分策略是將產能轉移至海外，更貼近消費者市場。
  • 隨著部分跨國公司將其策略從「立足中國，服務中國」調整為「立足中國，服務全球」，外國直接投資呈現回升態勢。

中國數據回顧（2025 年10 月） [@source-wind-hsbc]

  • 社會消費品零售總額按年增速10 月小幅放緩至2.9%。儘管近期發放了最後一批以舊換新補貼，但此前受益於補貼政策的耐用品在10 月走弱。這主要是因為去年同期基數明顯偏高。特別是，汽車銷售按年下降6.6%，顯著拖累社會消費品零售總額整體增速。
  • 工業增加值按年增速10 月放緩至4.9%，部分原因是出口下降。然而，國家統計局此前指出，部分生產在八天黃金周長假前已提前完成，因此抑制了10 月的生產活動。按行業劃分，出口走弱可能解釋了電氣機械以及電腦和通信行業工業增加值增速的回落。
  • 固定資產投資10 月按年下降1.7%，因製造業投資（下降6.7%）、房地產投資（下降23%）和基礎設施投資（下降8.2%）面臨更大壓力。國內「反內卷」行動預計將繼續成為短期內抑制投資意願的重要因素，只有當投資者看到行業整合推進或利潤率顯著改善時，投資意願才可能回升。
  • 出口在10 月按年下降1.1%，為自2 月以來首次收縮。雖然增速放緩主要是由於高基數，但美國工業與安全局擴大50%所有權實體規則的適用範圍以及中國對稀土等關鍵礦物實施出口管制，也可能產生了一定影響。與此同時，進口按年增速放緩至1.0%，因高科技產品進口增速放緩，或受到貿易緊張局勢的影響。
  • 消費價格指數在連續兩個月下降後，10 月按年小幅上升0.2%，這得益於核心消費價格指數的持續改善（增長1.2%）。生產價格指數跌幅也有所收窄，按年下降2.1%，但按月環比轉為增長0.1%，為去年11 月以來首次轉正，部分得益於有色金屬價格上漲。同時，整治不合理競爭的措施也可能提供一定支撐。

中國的貿易策略

強勁的出口、海外投資和外國直接投資

即便存在關稅不確定性，中國出口仍顯韌性

今年前10 個月，中國出口按年增長5.3%（以美元計）。這種韌性得益於貿易多元化，以及其他經濟體提前採購的拉動效應，從而推升了對中國中間品和資本品的需求。中國在關稅方面的劣勢也沒有先前預期的那樣顯著。與此同時，中國平均出口價格正呈下降趨勢，主要受國內貶值壓力以及人民幣兌歐元等非美元貨幣相對走弱的影響。

「中國製造」的競爭力已不止於價格因素

關稅下降或可提振中國對美出口

根據美國人口普查局的數據，美國對中國資本品和中間品的需求近年來對價格的敏感度正逐步下降。儘管如此，我們注意到，2024 年美國進口的最低價格檔消費品中約有67%原產於中國，遠高於中國在美國消費品進口中32%的份額。近期10%的關稅下調，令美國對中國消費品的關稅與對某些新興經濟體的關稅持平，這可能會提振中國對美國的出口。

對外直接投資會成為可行的策略嗎？

中國的對外直接投資擁有巨大增長潛力

交易夥伴對中國出口競爭力的擔憂日益加劇。然而，在新的五年規劃中，中國承諾透過加強貿易與投資合作來平衡進出口。日本的策略（即加大對外直接投資並實現本地化生產）是否適用於中國？其中一項重要挑戰在於各國對中國海外投資的國家安全審查日益趨嚴。然而，中國的對外直接投資擁有巨大增長潛力。對於部分交易夥伴而言，允許中國透過直接投資建廠、以出口替代為目的開展本地生產，可能有助於緩解貿易緊張關係。

外商直接投資的新趨勢：從「中國服務中國」到「中國服務全球」？

中國的外商直接投資流入已有所回升

在貿易前景不確定的背景下，跨國公司正在重新評估對華策略。一些跨國公司暫停將供應鏈從中國轉移出去的計劃，另一些則在探索中國的創新能力，以增強其全球競爭力。同時，中國的外商直接投資已轉為溫和流入，且中國的外資研發中心數量有所增加。如果這一趨勢持續下去，可能意味著再全球化迎來新的階段。

資料來源：中國海關、滙豐銀行；注：數據截至2025 年9 月。
資料來源：CEIC、滙豐銀行
資料來源：LSEG Eikon
*過往表現不代表未來回報 資料來源：LSEG Eikon。截至2025 年11 月14 日收盤
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1. 本報告發布日期為 2025 年 11 月 18 日。

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