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2026年3月9日
上周，地缘政局不确定性转化为市场波动。 回顾过去，地缘政治风险一般通过油价影响经济和投资市场。 油价的走势因此是关键，是需要密切关注的主要宏观变量。 预视有两种潜在情景：
首先，如果地缘政治风险缓和，油价的冲击会是暂时性，但在环球供应仍然充足的支持下回稳。 这种情景或会构成冲击，但不足以改变基本预期。 增长可望受惠于政策支持、强劲（而且扩展）的利润，以及人工智能资本开支热潮。 新一轮通胀压力可能使物价僵持较长时间，但仍属可控。 对市场来说，短期的较大波动最终会转向今年“大型轮动”的主题，这将有利价值股、非科技业和新兴市场。
另一种情景是假如油价长期高企，将会为投资展望带来挑战。 若油价持续上升超过20美元，或突破100美元（就如2022年般），这将使增长受到较大打击，可能使利润受压，甚至削弱股市估值。 部分环球市场（尤其是美国市场）目前价格反映“完美情景”，任何不利消息均可能使表现受到挑战。 不过，新兴市场与成熟市场（美国除外）的股票估值存在差距，可稍为缓冲负面宏观冲击。
按照历史经验，地缘政治压力对市场的影响短暂。 这意味着投资者未来将面对更多起伏，而长期持续投资仍然是明智之举。
近期中东局势令传统投资组合的缓冲能力受到考验。 美国国库券于2月发挥投资组合多元化工具的作用，但如今遭到抛售。 这突显出一个关键挑战：当通胀成为风险规避的主要因素时，债券通常难以提供保障。 这就如2022年的恶劣情况重现——股债同步下跌。 另一方面，黄金在上周初上涨后亦回落。
哪些工具可发挥作用？ 答案是美元。 当通胀上升，迫使联储局采取鹰派立场，美元便成为合理之选，这亦反映了美国的能源独立性。 此外，其他避险货币如日圆或瑞士法郎，则因日本和欧洲依赖能源进口而受到拖累。
值得留意的是，虽然新兴市场本币债券与成熟市场债券同步向下，但若以外汇对冲计算，它们的表现未有大幅落后于国库券，这反映新兴市场的韧力有所增强。
对于寻求可靠多元化工具的投资者来说，没有任何单一的对冲工具，在不同市场环境和经济冲击下均同样可靠。 这说明了：韧力并非源自依赖单一避险资产，而是“分散投资工具多元化”。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 过去表现不能预测未来回报。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。 数据截至2026年3月6日（英国时间上午7时30分）。
图表有时可以说明一切。 地缘政治风险指数（GPR）是衡量市场不确定性的晴雨表，密切追踪全球媒体报道中反映国际紧张局势的迹象。 这项指标现已达到2022年初乌克兰危机爆发以来的最高水平。 此前，受关税发展和联储局消息影响，政策不确定性指数在近期一度急升。
市场又怎样体现这种不确定性？ 股市波幅（以VIX指数呈列）已达到去年11月科技股动荡以来的最高水平。 环球股市的避险气氛主要集中在欧洲和亚洲部分地区，这些地区依赖能源的程度相对较高。 就行业而言，能源板块无疑是赢家，而消费必需品和公用事业等债券替代品行业在债息上行之下表现欠佳。
撇除短期走势，图表显示地缘政治风险在近年呈上行趋势。 地缘经济世界形势复杂，而对投资者而言，最佳的防守是建立多元化投资组合，涵盖不同资产、地域和行业。
从油价冲击的角度来说，价格波动的规模、速度和持续时间，将决定增长与通胀、企业利润及投资气氛所受的影响。 但各国所受的冲击各不相同。
那么，持续10美元的油价冲击会造成什么影响？ 模型显示成熟经济体所受的增长和通胀影响普遍相同。 新兴市场的情况则较为多变。 亚洲的石油进口国（尤其是东盟和韩国）的增长较易受到打击。 印度和泰国则可能会承受更大的通胀上行压力。
但如我们于上周所见，市场走势并非呈直线。 南韩股市初期急跌，但在另一些因素支持下（包括零售投资者可能于低位买入），已经收复部分失地。 部分韩国股票在环球人工智能供应链占据关键地位，其相对价值和正在进行的市场改革亦继续吸引投资者注视。 这提醒我们，虽然石油冲击带来风险，但人工智能周期等全球主题及新兴市场强劲的结构性形势，仍然是推动市场的强大动力。
人工智能和数据中心的迅速扩张，正在推高环球对电力的需求。 这意味着电力基建的投资正在急增。
根据估计算（已计及地区差异），人工智能可能占未来环球电力需求增长的约10%。 单计美国，预期未来五年用于支持人工智能相关电力基建的按年资本开支将达到300亿美元。 这反映了信贷市场即将迎来公用事业、独立电力生产商和能源基建企业发行更多债券。
信贷需求的增长，可能会导致一些人工智能相关能源基建行业的息差扩大，情况就如同近期在科技业所见。 不过，一些固定收益投资专家认为，人工智能驱动的电力发展正带来差异化的信贷机遇。 对投资者来说，随着周期步伐加快，主动的信贷筛选，重点关注监管框架健全和可受惠于人工智能相关增长的公用事业和基建企业，将会是掌握价值的关键。
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 成本可能因汇率波动而变化。 资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond、彭博及牛津经济研究院。 数据截至2026年3月6日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。 数据截至2026年3月6日（英国时间上午7时30分）。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰投资管理对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。
| 市场回顾 |
股市大幅波动，受中东紧张局势加剧和油价急升影响。 美元兑主要货币转强，金价在上周初因市场动荡而上涨，其后收市向下。 新兴市场普遍疲弱，亚洲和拉丁美洲新兴市场的基准指数均向下。 Kospi指数（年初至今表现最佳的环球股市指数之一）一度遭大幅抛售; 部分东盟市场亦录得显著跌幅。 欧洲股市紧随其后，道琼斯欧洲50指数和英国富时100指数均向下。 日本日经225指数报跌，未有受日圆回软支持。 美国以科技股主导的纳斯达克指数在近期弱势后回稳，小型股表现落后大型股。 通胀忧虑加剧推高主权息率，包括美国国库券、英国政府债券和德国政府债券。
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