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2025年12月22日
2025年环球资产市场表现亮丽，趋势延续至第四季，惟市场不时波动继续考验投资者的情绪。今年初主导市场的美国关税不确定性于本季度持续减退。对比之下，人工智能热潮的关注度提升。环球股票回报和承险气氛扩大，欧洲、澳洲和远东（EAFE）以及新兴市场均回报强劲，价值因子跑赢增长。
新兴市场股票一直是2025年升势的焦点所在，而在第四季，领先的市场出现了值得注意的转变。印度今年早前的表现落后多数市场（尤其是亚洲），但在第四季表现造好，甚至领先于2025年录得凌厉升势的中国。两大亚洲大国之间的表现之争，将值得在2026年继续关注。另一边厢，对比全球来说，亚洲、拉丁美洲和前缘地区市场在本季以至全年亦保持强劲表现。
第四季其他表现优秀的资产包括新兴市场本币债券，其受惠于高实际息率、基本因素稳健，及美元转弱。黄金同样向好，是今年表现最佳的资产之一。在表现落后的资产之中，石油因为供应过剩而价格持续走低。加密货币亦遭抛售，这可能让今年于市场内积极买入的零售投资者感到忧虑。
未来走势如何？ 2025年市场偏向承险，但预计2026年市场表现的驱动因素将会出现“角色转换”。环球股市和新兴市场的强劲表现，之前乃由重新定价和市场气氛改善所推动，但2026年的进一步升势可能更取决于利润的提升。
让我们于今年最后一期《汇丰每周专讯》，看看投资者在2026年值得留意的一些重要问题：
#1. 宏观形势：重点在于美国经济是否有韧性抵御劳动市场降温及消费动态疲弱。科技资本开支和政策支持应可维持强势增长。但这会否推高通胀？ 这对联储局减息又有什么影响？ 这些忧虑突显了“分散投资工具多元化”的重要性。
#2. 人工智能：泡沫忧虑可能成为市场讨论的焦点。人工智能相关股票有机会继续表现良好，但投资者将更加审慎地区分优劣，意味其表现可能渐见分歧。主要风险为科技企业的利润和投资回报令人失望。如美国以外的利润增长加快，则可确认2026年“增长动能扩大”的观点。
#3. 新兴市场：2025年无疑是新兴市场回报丰厚的一年。但2026年可能更具挑战性：美元回软并非必然，且中国仍然面临通缩挑战。但好消息是各国致力降低经济风险及改善政策框架，使新兴市场资产目前的结构似乎更为安全，波幅亦更低。随着环球科技主题扩大至亚洲市场，人工智能将提振众多估值较低廉的科技企业。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond; *私募信贷：彭博债务私募股权指数的最新数据。数据截至2025年12月19日（英国时间上午7时30分）。
2025年围绕美国经济的讨论以两个主题为主：关税和人工智能。年初，市场的增长预期强劲，且持续向上。但投资者在4月2日“解放日”受到冲击，因美国总统特朗普宣布大幅加征关税。市场随即向下，增长预期亦大幅下调。
其后由于撤回部分关税，市况逐渐复苏。但耶鲁大学预算实验室估计，实际关税税率仍处于1930年代以来最高水平，即使最高法院裁定对等关税无效，实际税率仍处于1940年代以来最高位。关税继续为经济带来负面冲击。
不过，人工智能投资大增发挥了平衡作用。如没有相关资本开支，及由人工智能驱动的股票财富增长，经济可能早已陷入衰退。失业率上升需要关注，但我们的基本预测为增长将保持稳定，并且会重新平衡。我们亦不应忽视人工智能或会促成广泛升势的上行风险。整体而言， 2026年的宏观环境对温和承险的资产配置有利。
新兴市场资产的优秀表现是今年投资市场的一大焦点。新兴市场债券一度被视为高风险、高啤打系数，但其波幅现时已低于成熟市场。
新兴市场的强劲表现究竟是运气还是质素提升促成？ 应是两者兼备。美元回软无疑利好2025年的表现，有助金融环境宽松，为央行提供空间放宽政策，并鼓励资本向下流动。此外，2026年新兴市场仍有空间进一步放宽政策，但多个市场现将以联储局的政策为指引。
此外，宏观改革、制度更稳健和金融市场日趋成熟等经济去风险因素，亦令新兴市场资产在结构上比之前安全，波幅较低。新兴市场明年无疑将面对挑战，预期更多政策支持将会推出（尤其是中国），基于这些改善及今年的表现，过去对新兴市场的刻板印象应不再符合现实。
利润增长急升和人工智能热潮持续，推动了今年大型科技股的强劲表现，同时将美股推向新高。明年的前景亦受到支撑，预期科技和通讯服务业将共同贡献55%总利润增长。
美股和行业集中度达到25年来最高水平。这可能导致市场波动，但大型公司往往更多元化、适应能力更强，且融资能力更雄厚。此外，近期表现出色的公司可望维持利好走势。对市场而言，更大问题在于巨型科技企业的高估值，及其利润能否达到高昂预期。由于人工智能基建的巨额资本开支备受关注，这些公司继续达到（甚至超越）利润预期的门槛将会提高。
2026年环球国内生产总值和利润增长将并驾齐驱，股市动能明年可望继续扩大。环球科技领域方面，这意味着EAFE、亚洲和新兴市场可能处于更佳位置，价值和利润具有上行空间。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。成本可能因汇率波动而变化。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年12月19日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年12月19日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰投资管理对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。
| 市场回顾 |
环球股市于年底出现圣诞升势的期望在上周落空，投资者先后消化一系列央行会议、美国就业报告疲弱，及美国通胀数据温和。美元兑主要货币变动不大，十年期美国国库券息率则下降。美股本周初乏力，但其后转强。欧洲方面，英国央行减息0.25%，但暗示“难以确定”会否进一步放宽政策; 欧洲央行则上调2026年欧元区的通胀预测。道琼斯欧洲50指数跌幅温和。亚洲方面，科技股转弱使日本日经225指数受压，韩国Kospi指数亦因科技业波动而受拖累。恒生指数、中国上证综合指数和印度Sensex指数本周均转弱。此外，金价延续近期升势，油价则进一步回软。
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