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2025年11月17日
美国第三季盈利季度即将落幕，欧洲和亚洲则继续公布业绩。 整体而言，除中国外（略低于预期），绝大地区在第三季均表现强劲，当中包括美国、欧洲（因预期较低）、日本及众多新兴市场。 目前，标普500指数的第三季盈利按年增长可望达到13%，高于业绩季度开始时预期的8%。
今年人工智能热潮兴起，使主要美国科技股成为焦点。 科技和通讯服务业上半年表现强势，预期此两大行业于2025年合共将贡献65%的总利润增长，而踏入第三季度，它们盈利向上调整的情况达到历史水平。 科技业凭借持续强劲的资本开支投资，表现成功超出预期。 较令人意外的是，健康护理和必需消费品等防守性行业亦录得优于预期的表现。
这代表着什么？ 虽然第三季数据造好，但美股市场波幅加剧，投资者质疑人工智能相关巨额资本开支的影响，及劳动市场消息好坏参半（见第2页）。 由于这些问题持续构成不确定性，即使利润保持强劲，但美股不时波动在2026年可能成为常态。 随着明年环球利润与本地生产总值趋向一致，或可支持市场回报持续扩展，地区多元化的投资组合可能是有助尽量提高回报，并限制人工智能和美国宏观下行风险的理想途径。
美元回软、估值偏低，加上环球人工智能热潮兴起，成为亚洲股市今年强势的催化剂。 环球资金流动增加，推动了中国、韩国和日本等市场的估值重估——相关市场MSCI指数年初至今的升幅（以美元计）分别为39%、88%和24%。
虽然气氛良好推动了股价，但估值进一步上涨将需要盈利的增长迹象作为支持。 就此而言，目前第三季盈利季度向好。 各个地区的业绩至今大致符合预期，其中韩国和日本尤其亮眼，科技业仍然是关键增长引擎。 另一方面，印度的盈利增长持续复苏，受能源、电讯和房地产等非科技行业表现强劲支撑。
基于人工智能主题来年或可提振中国内地、韩国和台湾等亚洲市场的利润，亚洲展望继续保持乐观。 结构性形势强劲，加上对比成熟市场指数的估值折让较高，亦应可支撑此前景。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 过去表现不能预测未来回报。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。 数据截至2025年11月14日（英国时间上午7时30分）。
美国政府结束停摆，但还需要一段时间恢复公布官方数据。 在没有官方数据期间，市场注意力集中在私人业界公布的数据，尤其是就业。
这些数据普遍显示劳动市场持续降温。 虽然10月ADP私营业界就业人数反弹（增加4.2万），但数据先前在9月减少2.9万人，而三个月平均值只有3,000人，反映官方就业人数将进一步放缓。 此外，据ADP新公布的每周就业数据显示，10月下半月的就业增长放慢。 虽然供应管理协会的就业分项指数略升，但制造业和服务业均远低于50的分水岭。 更令人忧虑的是“挑战者”报告显示10月的裁员公布数目创2003年以来新高。 此项数据可能较波动，但仍提醒了联储局所担忧的就业下行风险仍然存在。
整体而言，美国经济似乎陷入人工智能投资大增与劳动市场降温的拉锯，年底前市场波幅可能加剧。
环球市场在4月因“解放日”而出现抛售，是投资者的一个重要时刻。 股市回撤和波幅急升令投资者神经紧张，而美元和国库券作为传统投资组合多元化工具同步遭抛售，使情况更加棘手。
这在投资界引发激烈讨论。 美元是否已失去在市场受压时为投资者带来保护的功能？ 5月的另一次跌市，美元与股市同步向下，使相关讨论持续。
在4月和5月之后，避险气氛高涨，让美元恢复其对冲股市下跌的能力。 那美元是否又恢复正常了？ 可能如此，但有所顾虑亦属正常。 美元虽然仍然具备储备货币的所有特点——稳定性、流动性和可兑换性——但其“过度优势”正在受压，因财政和贸易赤字庞大，且美国制度的信任度下降。 为应付突发情况，增持黄金、其他货币或非美元资产或会成为未来的出路。
随着美国通过《GENIUS法案》，稳定币作为传统货币替代品的信誉于7月得到提升。 新法案赋予这种资产一些法律效力，最终或可达致便宜、即时及不受国界限制的价值转移，并建立新的数码货币基础，这或可促进市场效率和普惠金融。
稳定币是一种加密货币。 但有别于其他波幅较大的加密货币，其价值是透过与特定资产（如美元）挂钩来保持稳定。 虽然稳定币日渐受接纳，但风险仍然存在，尤其是它们有机会将波幅转移至包括美国国库券在内的传统资金市场。 学术研究则强调这些风险的非线性特质：稳定币的早期增长可能有助减少资金限制，但渐见规模后，可能对避险资产定价、银行资产负债表和金融稳定性带来难以预测的影响。
美国新设立的框架将有助推动市场对稳定币的兴趣，这或会开始挑战投资者对现有低风险资产的看法，亦可能是投资者在2026年应该“分散投资多元化”的另一个理由。
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond及彭博。 数据截至2025年11月14日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。 数据截至2025年11月14日（英国时间上午7时30分）。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 *美国政府停摆终结，预期官方数据公布仍会推迟
| 市场回顾 |
风险市场造好，受惠于美国政府重新运作，且美国第三季盈利依然强劲。 美元兑多数主要货币转弱。 美国国库券略跌，市场降低联储局12月减息的预期。 政治不确定性降低有利法国OAT债券，而英国劳动市场数据疲弱，为英国政府债券带来支持。 高收益信贷略微跑赢投资级别债券。 环球股市普遍上扬。 美股个别发展，科技股主导的纳斯达克指数落后标普500指数。 道琼斯欧洲50指数创历史新高。 日本日经225指数在最近的下跌后大致持平。 其他主要亚洲股市普遍向上，其中恒生指数领涨，韩国Kospi指数紧随其后。 印度Sensex指数和中国上证综合指数亦向上。 商品方面，油价大致横行，金价则上涨。
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关于 ESG 和可持续投资的重要信息
我们现在为许多严重排放温室气体的产业提供资金。我们制定了一项策略来帮助客户和我们一同减排。 欲了解更多详情，请浏览www.hsbc.com/sustainability。
从广义上，“ESG 和可持续投资”产品包括在不同程度上考虑环境、社会、管治和／或其他可持续发展因素的投资策略或工具。我们归入此类别的个别投资可能正在改变，以实现可持续发展成果。并不保证 ESG 和可持续投资所产生的回报和不考虑这些因素的投资回报相近。ESG 和可持续投资产品或会偏离传统市场基准。此外，ESG 和可持续投资或可持续投资带来的影响并没有标准定义或量度准则。ESG 和可持续投资及可持续发展影响的量度准则是（a）高度主观的，而且（b）在不同板块之间和同一板块之内可能存在重大差异。 汇丰可能依赖由第三方供应商或发行机构设计或报告的量度准则。汇丰不会经常就量度准则自行作出具体的尽职审查。并不保证：（a） ESG ／可持续发展影响或量度准则的性质将和任何个别投资者的可持续发展目标保持一致；（b）ESG／可持续发展影响将达到指定水平或目标水平。“ ESG 和可持续投资”是一个不断演变的领域，新的监管规例可能生效，这或会影响投资的分类或标签方式。今天被视为符合可持续发展准则的投资未必符合未来的准则。
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