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2025年9月29日
人工智能热潮继续主导投资者气氛，推动美股指数再创历史新高。 联邦储备局在2022-23年大举加息后，现时持续有迹象显示美国经济已达致“软着陆”，这支持当局恢复宽松周期，这情况让人联想起90年代中的牛市走势。 两者确实有相似之处：1995年美国经济软着陆，当时个人电脑革命和互联网兴起改变社会及提升生产力，就如现时人工智能可能带来的影响。
但相似之处仅限于此吗？ 两者的起步点亦值得留意。 1995年初，标普500指数的12个月远期市盈率仅略高于12倍，对比现时则接近22倍。 此外，1990年代末宏观环境较为有利，通胀和失业率下降，而且全球化步伐急促。 债券息率结构性地向下，推动了股票估值重估。 对比之下，现时环球经济碎片化，使通胀难以回落，供给侧容易受到冲击。 各国政府的财政日见紧绌，债券息率可能维持在高位，预期宏观经济波动将会持续。
投资者应认真评估人工智能的潜在影响。 目前的牛市走势仍可能持续一段时间。 但1990年代的众多有利因素如今属于不利因素，格林斯潘早在1996年曾经提出“非理性繁荣”，这个当时被视为言之过早的说法，会否更适用于现时的市场环境？
今年信贷息差（即政府和企业借款成本之间的差距）已收窄至接近历史低位。 以美国投资级别信贷息差为例，再上一周便收窄至0.72%，为1996年以来最低水平。 高收益息差亦接近长期低位。 欧洲信贷亦有类似情况。
信贷升势为今年环球投资回报的焦点。 某程度上这是由宽松金融环境、盈利较预期佳、资产负债表向好及杠杆稳定所推动。 关税对企业利润率的影响至今有限，亦增强了市场信心，而联储局最近在通胀高企下决定减息，进一步巩固了正面气氛。
对投资者而言，信贷息差收窄可能意味着回报遭削弱，但由于美国利率仍处于相对高位，“综合”息率仍然吸引。 目前一些固定收益专家更偏好优质投资级别多于高收益，因资产负债表较稳健的企业更能抵御经济波动。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 过去表现不能预测未来回报。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。。 资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。 数据截至2025年9月26日（英国时间上午7时30分）。
各大央行最近公布的利率决定普遍未有带来太大意外。 美国联储局重启宽松周期，英国和日本央行与欧洲央行几周前的决定一致，维持利率不变。 但这些决定及随附声明反映央行之间对前景和短期利率走向的不同观点。
美国新任联邦公开市场委员会成员Stephen Miran是唯一投反对票的人士（他支持减息0.5%），其他成员则一致同意减息0.25%至4.00-4.25%以应付就业市场疲弱。 虽然通胀高企，但市场预期美国今年底前将再减息两次（每次0.25%），明年则可能有两轮减息。
英国央行方面，自夏季以来一直就高通胀和增长疲弱的风险存在意见分歧，现时预期英国在2026年前将不会再次减息。 日本央行的决定较令人意外，市场先前认为当局不会急于收紧政策，惟有两名成员投反对票，令今年可能再度加息。
欧洲央行似乎较接近解决政策困境。 欧元区经过八次减息后，通胀已接近目标水平，政策处于中性区间，当局成功达标。
前缘市场股票今年的表现领先新兴和成熟市场，MSCI前缘市场指数已上升33%。 这受惠于美元回软带来正面影响，且前缘市场相对上可抵御环球市场波动。 估值折让、利润增长稳定及结构形势强劲均吸引了投资者，而联储局再次放宽政策或可成为另一重催化剂。
一些市场股票的投资组合经理指出，该资产类别继续有广泛投资机会。 例如海湾合作委员会成员国在区内地缘政局议题上发挥调停角色，同时优先推动国内改革。 沙特阿拉伯等国家继续推动投资大型国家发展计划。 另一方面，若美国关税的最终结果较预期佳，前缘市场将继续受惠于环球供应链重新布局，包括来自欧洲的“近岸”需求增长。
总括而言，波幅较低、国家之间的低关连性，以及美元回软持续带来利好作用，均支撑了前缘市场股票的乐观前景。
生成式人工智能（AI）其中一个值得留意的趋势，在于此科技不但迅速普及，而且在一些国家的普及速度甚至更快。 据美国国家经济研究局（NBER）和OpenAI近期的数据显示，过去一年，全球最富裕经济体的ChatGPT使用率增加三倍（由占互联网人口的10%增至30%）。 而在中等收入国家的增长更快，使用率急增5-6倍。 目前，人均国内生产总值处于第50和90百分位数的国家，在ChatGPT使用率上的差异不大。 举例来说，巴西、韩国和美国目前的使用水平相若，互联网接近全民普及，而人均国内生产总值分别为1万美元、3.4万美元和8.6万美元。 此趋同走势或对市场产生深远影响。 学术研究显示，生成式AI在中长期有望使生产力提升约25%。 如中等收入经济体较成熟国家更快采用这些AI工具，或可优先把握此效率红利。 这有望支持新兴和前缘市场的股票升势。 |
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond及彭博。 数据截至2025年9月26日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。 数据截至2025年9月26日（英国时间上午7时30分）。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰投资管理对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。
| 市场回顾 |
风险市场乏力向上。 联储局主席鲍威尔强调通胀和劳动市场存在双向风险，削弱市场对联储局大幅减息的憧憬。 美元兑一篮子主要货币走强，金价上试新高。 美国十年期国库券息率升幅温和，短期国库券走低，市场现时预期2026年底前将减息4次，每次0.25%。 美国和欧元区投资级别的信贷息差稍为扩大，但仍接近历史低位。 股市方面，美股普遍回落，科技股走弱拖累纳斯达克指数。 道琼斯欧洲50指数略跌，日经225指数创历史新高，日圆转弱。 新兴亚洲股市个别发展：韩国Kospi指数报跌，而中国上证综合指数和印度Sensex指数上扬。 商品方面，油价上涨，地缘政治风险的担忧持续。 |
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