2026年4月20日
概要
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第一季度業績正值中東衝突及標普 500 指數強勁增長之關鍵時刻。市場初步向好，但仍有理由需保持審慎。
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談到強勁的股市回報，南韓和台灣作為亞洲科技領袖於過去12個月的表現可謂所向披靡。這主要歸功於兩者在環球人工智能供應鏈的關鍵角色。
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今年初，國際貨幣基金組織的經濟師充滿信心，認為人工智能蓬勃發展和政策支援可望在今年刺激環球增長。但三個月過後，他們公布新一輪《世界經濟展望》，言論卻截然不同。
本周重點圖表——股票特價時段？
股市指數在油價衝擊下仍展現韌性。但真正出現深層調整的是市盈率和風險溢價。這主要可見於三方面：
首先，美國的股票價格轉弱、第一季企業盈利季度可望表現強勁，加上2026年的利潤升級情景，意味市盈率已降至約20倍（見上圖）。
其次，這種情況在新興市場更為顯著。石油衝擊導致資金外流和股票表現轉弱，雖然如此，新興市場是次的表現遠勝過去的風險規避階段（如2022年）。與此同時，南韓和台灣受到人工智能記憶體超級周期推動，利潤增長繼續強勢（預期南韓2026年的利潤增長將達到80%，見第2頁）。因此，新興市場的整體市盈率已收窄至11倍。
第三，現時供應構成衝擊，加上滯脹氣氛蔓延，將利率因素納入考慮相當重要——這引伸出股票風險溢價的關注。利潤穩健和盈利收益率上行至今超出債券息率的升幅。美國實際利率（即長期國庫券通脹保值證券）年初至今穩站於約1.9%。這意味股票溢價上行，尤其是在一些新興市場。
總括而言，預期回報將會上升，惟難以從價格圖表看出這一點。真正的重點在於風險高於還是低於回報。
市場焦點
「美元下跌」主題
4月風險胃納回升時，適逢美元大跌。這令年初至今的表現大致持平，延續了長期「美元下跌」趨勢。近期美元回升對一些擁有大量海外營收來源的美國行業（如大型科技企業）而言無疑是個好消息。對新興市場資產而言，亦是極為正面的發展，去年其表現優秀，主要受惠於美元弱勢。
由於地緣政治和宏觀不確定性持續，市場波幅大有可能再次加劇。不過，3月的市場走勢顯示由美元帶來的提振作用可能相當有限。事實上，根據過去數年的趨勢，美元在市場波動期間大致穩定。這代表著重要的常態轉變，可能反映出去美元化逐步推進、美國公共財政和制度完整性的擔憂日增，及市場逐漸認為聯儲局在應付通脹衝擊上受到限制——這與當局在2022年較為進取的立場對比鮮明。
「表現擴展」的說法某程度上依賴美元持續走弱，而近期的市場走勢確認2026年仍有可能出現此情景。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、Factset、彭博及Macrobond。數據截至2026年4月17日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
預期向好
第一季度業績正值中東衝突及標普 500 指數強勁增長之關鍵時刻。市場初步向好，但仍有理由需保持審慎。
2026年初以來，標普指數的利潤預期大幅上調。第一季的預測按年估計為13%，而全年約20%。能源業在本季度的預期上調中表現領先，利潤可望大增。科技和通訊業亦大幅上調，受人工智能熱潮提振。兩大行業今年合計將貢獻指數總利潤的64%。
但當中存在著一些隱憂。如資本開支和人工智能最終提高生產力的能力成疑，則科技和通訊業的高利潤集中度可能會令風險增加。另一方面，據近期數據顯示，第一季消費開支可能接近持平，勞動市場疲弱令情況更差。此外，油價上漲及通脹憂慮導致利率偏高較長時間，均可能損害周期和面向消費者行業的利潤。
整體而言，第一季利潤應可望向好，但科技和人工智能、地緣政治及消費等帶來不確定性，意味我們仍需保持審慎。
新興市場作為科技業之選？
談到強勁的股市回報，南韓和台灣作為亞洲科技領袖於過去12個月的表現可謂所向披靡。這主要歸功於兩者在環球人工智能供應鏈的關鍵角色。
不過，中東衝突持續帶來不利影響。兩者均需要進口能源，因此容易受到供應受阻和油價上漲打擊。經由霍爾木茲海峽進口的重要商品亦受到影響，包括在半導體製造業擔當重要角色的氦氣。
雖然如此，分析師對未來12個月的利潤前景依然態度樂觀。近數周，利潤預期有所上調，兩大市場晶片巨企的第一季業績均超出預期，其資訊科技業（市賬率：南韓3.6倍，台灣7.0倍）相對成熟市場同業（市賬率：10.8倍）呈現折讓。南韓和台灣在MSCI新興市場指數的權重合計已升至驚人的41%，而中國內地的科技創新依然備受矚目，因此於投資組合配置新興市場，就如以更佳價格參與人工智能交易，而非屬高貝塔系數的周期投資。
增長難題
今年初，國際貨幣基金組織的經濟師充滿信心，認為人工智能蓬勃發展和政策支援可望在今年刺激環球增長。但三個月過後，他們公布新一輪《世界經濟展望》，言論卻截然不同。
中東衝突、能源價格上漲及通脹不確定性，迫使當局下調2026年初的增長預測，部分甚至是大幅下調。整體而言，目前預估2026年環球增長為3.1%，明年為3.2%，略低於2025年的3.4%。成熟經濟體的整體表現較佳，惟英國2026年的增長預期遭大幅下調。美國今年的增長略為下調，但受惠於財政政策支援和減息的滯後效應，預期可望更勝2025年。鄰近衝突地區的國家及新興和發展中經濟體（尤其是商品進口國），將面對更大幅度的預期下調。
整體而言，最重要的增長風險包括爆發廣泛衝突、地緣政治、貿易政策，及人工智能令人失望。但人工智能令生產力提高、新興市場的結構型改革，及貿易緊張局勢緩和或有利上行。這種宏觀不確定性及影響前景的眾多因素，將會是市場波動的潛在根源。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年4月17日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
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市場回顧
環球股市上周上揚，市場日益期望伊朗衝突結束。成熟市場方面，美股指數急升，收復衝突爆發以來的大部分跌幅。歐洲股市指數緊隨其後，其中日本指數領先多數成熟市場。新興市場方面，拉丁美洲股市領漲，部分亞洲新興市場股市轉弱。政府債券方面，上周息率普遍向上，承險氣氛增加。同樣地，投資級別和高收益信貸息差亦收窄。外匯方面，美元兌一籃子主要貨幣轉弱。油價方面，歐洲油價續處於高位，未有受地緣政局向好影響。貴金屬方面，金價微升，白銀價格亦上漲。
相關資訊
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