2026年5月11日
概要
-
市場持續憂慮油價強勢構成通脹影響，並預期歐洲主要央行在 2026 將陸續加息。
-
在環球政策不確定性、關稅及近期油價急升等挑戰之下，亞洲美元信貸市場表現仍然向好。雖然狹窄的息差可能使其回報回落至與環球信貸市場差不多，但它們仍然有充分理由在投資組合中發揮作用。
-
日本政策官員近日介入匯市以提振日圓。現時的問題在於這升勢屬於暫時性，還是日本央行政策和財政信心改善下所支持的持續復甦的開端。
本周重點圖表——新興市場在2026年繼續領先
市場回報的擴展是2025年一個重要的發展，這受惠於美元回軟、環球央行放寬政策、GDP增長穩定，以及美國科技巨企以外的企業利潤轉強。不過，霍爾木茲海峽危機於2026年為這個主題帶來挑戰。雖然美國的能源獨立性和人工智能熱潮有助美國經濟避免受到影響，惟其他地區可能面對較大幅度的GDP和利潤下調。近期美國科技企業的盈利表現非常穩健。而在通脹重臨的情況下，央行進一步減息的門檻似乎較高。
不過，在眾多因素的支持下，「表現擴展」交易於2026年有望延續。美國以外的央行最終可能採取較為鷹派的政策，令美元維持下行趨勢。歐洲正在重整旗鼓，或帶來財政加乘效應，成為盈利增長的新來源。新興市場在科技和人工智能領域受重視，因南韓和台灣地區的比重較高，這可見於兩地年初至今的表現。與此同時，新興市場具有多元化優勢，並受到估值折讓、環球投資組合配置偏低，以及美元或持續下行多年所支持。
另一方面，今年商品價格急升的影響並非全然負面。拉丁美洲和前緣市場，以至成熟市場的能源及材料業可望從中受益。人工智能熱潮繼續推動大型科技企業，廣泛的基建建設亦繼續提振工業、公用事業和材料業；同時，廣泛採納人工智能和生產力提升，亦將有利核心科技以外的行業。簡單而言，人工智能的浪潮仍然高漲，並將在2026年帶動更廣泛行業水漲船高。
市場焦點
可抵禦衝擊的投資組合
市場的波動不盡相同——同樣地，保障投資組合免受波動影響的對沖策略亦不能一成不變。以3月市場拋售後的V型反彈為例，是次回升非常迅速，以至對沖基金等分散投資工具無需發揮太大作用就能保護投資組合。但現實並非總是如此……
2022年，俄烏衝突引發巨大能源衝擊和大幅度加息。市場波幅急升，股票和債券表現的關連性轉向正數。當時，商品和能源股提供了一些保護，同時亦為對沖基金創造出理想環境。「管理期貨」（即交易商品、外匯、股票和債券的期貨合約）等策略的表現尤其出色。
回顧更遠的往績，於非能源危機（如2008年經濟衰退）時期，商品和能源股對投資組合的保護作用不大。但對沖基金策略（如管理期貨）亦帶來強勁回報。
這提醒我們，投資組合對沖策略的有效性取決於衝擊的性質、持續時間及嚴重程度。由於無法預知未來，將資金配置於多元化另類投資和對沖基金組合才是合理的部署。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、Factset、彭博及Macrobond。數據截至2026年5月8日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
息率曲線吸引
市場持續憂慮油價強勢構成通脹影響，並預期歐洲主要央行在2026將陸續加息。美國方面，即使沃什已獲確認就任聯儲局主席，市場依然認為聯儲局明年有機會加息。
不過，石油危機持續的時間越長，增長便越有可能受壓。歐元區近期公布的採購經理指數便顯示經濟活動回軟。英國在中東爆發衝突前，勞動市場的動力已開始減弱。美國在這此期間的整體需求較強，但擴張模式日漸呈現「K型」：人工智能投資大增，高收入家庭依然穩健，但整體經濟乏力，容易受到高能源成本所影響。
雖然歐洲和英國央行或選擇有限度地收緊政策，以加強抗通脹的公信力，但我們質疑行動會否符合市場預期。我們亦認為聯儲局減息的機會大於加息，這使現行政府債券息率的短期和長期曲線均具吸引力。
技術支援
在環球政策不確定性、關稅及近期油價急升等挑戰之下，亞洲美元信貸市場表現仍然向好。雖然狹窄的息差可能使其回報回落至與環球信貸市場差不多，但它們仍然有充分理由在投資組合中發揮作用。
首先，亞洲信貸質素良好。在投資級別發行人之中，債務水平穩定、資產負債表穩健，違約率正在下降。高收益債券方面，受壓的板塊越來越有限（以中國房地產債券為主），信貸狀況持續有改善。
其次，亞洲信貸的地域和行業多元化程度日益提高。高收益已日漸脫離中國房地產，一些亞洲信貸專家認為人工智能和科技、金融及某些可再生能源和工業主題造好。第三，亞洲信貸供應今年有望增加。亞洲區無法不受其他地區信貸市場供過於求的局面影響，但預期供應增加將有強勁的需求配合。這將為市場提供額外技術支持。
油價持續高企、關稅和美國利率僵固仍然是潛在風險，但亞洲信貸市場的多元化程度不斷改善，可提供亮眼的風險回報。
日圓受干預
日本政策官員近日介入匯市以提振日圓。現時的問題在於這升勢屬於暫時性，還是日本央行政策和財政信心改善下所支持的持續復甦的開端。以下三個因素值得關注：
首先，央行政策是主要因素。4月政策維持不變，但有三名成員反對並支持加息。如央行在6月不採取行動，市場可能認為其政策仍落後於形勢。其次，環球息率攸關。如日本央行不逐步收緊政策，日圓要維持強勢，便要依賴國際息率下跌。霍爾木茲海峽重開及／或環球增長顯著惡化，或可為此帶來推動。最後，財政消息可能再次令日圓受壓。6月跨黨派提出的財政建議可能包括針對性的減稅措施，或再次引發債務可持續性的憂慮。不過，近期日本政府債券息率曲線趨平，反映憂慮有所緩和。
雖然目前日圓似乎靠穩，但其要出現持續升勢仍有眾多挑戰。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年5月8日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年5月8日（英國時間上午7時30分）。
市場回顧
環球股市普遍上揚，地緣政局緊張有緩和跡象；同時油價本周回落。美國方面，人工智能股票的動能及26年第一季盈利持續強勁，推動標普500指數、納斯達克指數在內的主要股市指數及「七大科技股」創歷史新高；費城半導體指數表現領先。道瓊斯歐洲50指數在近期弱勢後反彈，日經225指數在黃金周假期後亦創下歷史新高。其他亞洲市場方面，半導體業比重較高的Kospi指數急升，恒生指數、上證綜合指數和Sensex指數亦錄得可觀升幅。主權債權方面，美國國庫券息率略升，歐洲政府債券息率則溫和下跌。外匯市場方面，主要貨幣兌美元表現參差，亞洲貨幣普遍走強。商品方面，金價上漲。
相關資訊
致客戶的重要資訊
本文件或影片由香港中環皇后大道中1號香港上海滙豐銀行有限公司（「HBAP」）編製。HBAP 在香港註冊成立，為滙豐集團成員。本文件或影片由滙豐銀行（中國）有限公司、HBAP、滙豐銀行（新加坡）有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司及滙豐金融科技服務（上海）有限責任公司（合稱「分發方」）分發及╱或提供。本文件或影片僅供一般傳閱及參考用途。
無論基於任何原因，本文件或影片所載之部分或全部內容均不得複製或進一步分發予任何人士或實體。如於某司法管轄區內分發本文件屬違法，則不得於該司法管轄區內分發本文件或影片。所有未經授權之複製或使用本文件或影片，均屬使用者的責任，並有機會引致法律訴訟。本文件或影片只提供一般性資料，文件內所載的觀點，並不構成投資研究或出售或購入投資產品的意見或建議。本文件或影片內所載的部分陳述可能會被視為前瞻性陳述，提供目前預測或未來事件預估。相關的前瞻性陳述不保證未來表現或事件，並涉及風險及不確定性。基於多項因素，實際結果可能與相關前瞻性陳述大不相同。HBAP 及分發方對更新其中的前瞻性陳述，或對提供實際結果與前瞻性陳述的預測不同的原因，概不承擔任何責任。本文件或影片並無契約效力，在任何情況下，於任何司法管轄範圍內均不應被視為促銷或建議購入或出售任何金融工具，而此等建議並不合法。當中所載內容反映滙豐環球投資委員會於編製時的觀點及意見，可能隨時變更。這些觀點未必代表滙豐投資管理目前的投資組合構成。滙豐投資管理所管理的個別投資組合主要反映個別客戶的目標、風險取向、投資期限及市場流動性。
投資價值及所得收益可升亦可跌，投資者有機會未能取回投資本金。本文件或影片所載之過去業績並不代表將來的表現，所載之任何預測、估計及模擬均不應被視為將來表現的指標。任何涉及海外市場的投資，均有機會受到滙率兌換影響而令投資價值上升或下跌。與成熟市場相比，新興市場投資本質上涉及較高風險，而且較為波動。新興市場的經濟一般倚賴國際貿易，因此一直以來並可能繼續會受貿易壁壘、外滙管制、相對幣值控制調整及其他與其進行貿易的國家╱地區實施或協商的保護主義措施的不利影響。而此等經濟體系亦會或繼續受到其他與其進行貿易的國家╱地區的經濟狀況的負面影響。投資涉及市場風險，請細閱所有與投資相關的文件。
本文件或影片就近期經濟環境提供基本概要，僅供參考。文章或影片代表 HBAP 的觀點，並以 HBAP 的環球觀點為依據，未必與分發方的當地觀點一致。其內容並非按照旨在促進投資研究獨立性的法律規定編製，並且分發前不受任何禁止交易規定的約束。其內容不擬提供且投資者不應加以依賴以作會計、法律或稅務意見。作出任何投資決策之前，應諮詢獨立的財務顧問。如選擇不諮詢財務顧問，則須審慎考慮投資產品是否適合。建議您在必要時尋求適當的專業意見。
有關第三方資料乃取自我們相信可靠的資料來源，我們對於有關資料的準確性及╱或完整性並無作出獨立查證。 因此您必須在作出投資決策前從多個資料來源求證。
此條款僅適用於滙豐（台灣）商業銀行有限公司向其客戶分發時的情況：滙豐（台灣）辦理信託業務，應盡善良管理人之注意義務及忠實義務。滙豐（台灣）不擔保信託業務之管理或運用績效，委託人或受益人應自負盈虧。
關於 ESG 與可持續投資的重要資訊
我們現在為許多嚴重排放溫室氣體的產業提供資金。 我們制定了一項策略來幫助客戶與我們一同減少排放。 欲了解更多詳情，請瀏覽www.hsbc.com/sustainability。
從廣義上，「ESG 與可持續投資」產品包括在不同程度上考慮環境、社會、管治與╱或其他可持續發展因素的投資策略或工具。我們包括在此類別的個別投資可能正在改變，以實現可持續發展成果。並不保證 ESG 與可持續投資所產生的回報與不考慮這些因素的投資回報相近。ESG 與可持續投資產品或會偏離傳統市場基準。此外，ESG 與可持續投資或可持續投資帶來的影響並沒有標準定義或量度準則。ESG 與可持續投資及可持續發展影響的量度準則是（a）高度主觀，而且（b）在不同板塊之間與同一板塊之內可能存在重大差異。
滙豐可能依賴由第三方供應商或發行機構設計與╱或報告的量度準則。滙豐不會經常就量度準則自行作出具體的盡職審查。並不保證：（a） ESG╱可持續發展影響或量度準則的性質將與任何個別投資者的可持續發展目標保持一致；（b） ESG╱可持續發展影響將達到指定水平或目標水平。「ESG 與可持續投資」是一個不斷演變的領域，新的監管規例可能生效，這或會影響投資的分類或標籤方式。今天被視為符合可持續發展準則的投資未必符合未來的準則。
*本文件或影片為 HBAP 根據英文報告翻譯的譯文。HBAP 、滙豐銀行（中國）有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司、滙豐銀行（新加坡）有限公司及滙豐金融科技服務（上海）有限責任公司已採取合理措施以確保譯文的準確性。如中英文版本的內容有差異，須以英文版本內容為準。
本文件或影片的內容未經任何香港或任何其他司法管轄區的監管機構審閱。建議您就相關投資及本文件或影片內容審慎行事。如您對本文件或影片的內容有任何疑問，應向獨立人士尋求專業意見。
© 版權所有 2026。香港上海滙豐銀行有限公司。保留一切權利。 未經香港上海滙豐銀行有限公司事先書面許可，不得以任何形式或任何方式（無論是電子、機械、影印、攝錄或其他方式）複製或傳送本文件或影片的任何部分或將其任何部分儲存於檢索系統內。