2026年5月18日

分析师正探讨一个新的投资话题： “Bliss Trade”。在这种环境下，市场表现得犹如会获得政府持续介入，并投入巨资以纾缓每一次冲击，简言之即是持续而有力的政府支持（Big Lasting State Support）或祝福（简称“BLISS”）。

祝福交易的典型价格走势是股票上升，债券下跌。板块的表现呈“K”型，由行业政策主导; 财政压力推高年期溢价，令债券卫士保持警惕。那么，市场最受祝福的阶段是否已过去？ 会否走向极乐？ 以下几个信号值得留意：

首先，美国和北亚的利润增长强势，但主要集中在科技业，投资者担心盈利范围太狭窄。不过，订单似乎应接不暇，人工智能热潮亦蔓延至其他行业。“祝福交易”若要持续，利润需保持强劲之余并向外扩展。其次，由于利润呈爆发式增长，远期市盈率暂时未对“祝福交易”构成限制。但历史指标则较为受压：美国股市的市帐率已超过5倍，而纳斯达克指数更逾8倍。万一利润受打击，估值可能再次迅速影响市场走向。

最后，资本开支大增一般会推高资金成本——但截至目前为止，本周期尚未见此情况。国库券息率保持在4.0%-4.5%，信贷息差接近数十年来低位。但有其他限制因素。人工智能的运算成本增加接近一倍。能源价格急升。挤出效应可能会在不同领域显现，并干扰“祝福交易”。

对投资者来说，由财政和行业政策（而非货币政策）驱动的市场周期似乎并不常见。但就目前而言，市场似乎有信心会继续受到祝福，认为政府干预将继续支撑估值，并维持价格和利润动能。

分散投资被视为“投资界的唯一免费午餐”。但投资者需要精挑细选，因为资产表现的关连性持续上升，而在近期的股市波动中，传统的保障方式未见完全可靠。宏观前景复杂，加上近期市场升势范围收窄，全面思考如何抵御潜在波幅才是明智之举。

个中的核心在于股债关连性。当关连性呈负数，政府债券可以对冲股票波动。但当通胀风险、实际利率上升或财政不确定性主导，股票和债券便可能同步下跌。在后疫情时期这种情况甚为普遍——3月的市场波动便是好例子。

寻求避险时，还有其他方法可在风险资产之中作多元化部署，包括防守型行业（如公用事业）、股票因子（如价值）、外汇、商品及期权。在任何情况下，宏观环境的影响力巨大。在某些时间具有防守力的资产，在其他时候未必能发挥相同作用。因此，与其寻求永恒的对冲工具，倒不如灵活思考要建构怎样的“免费午餐”。

投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、Factset、彭博及Macrobond。数据截至2026年5月15日（英国时间上午7时30分）。

环球市场对近期的能源冲击展现出显著韧力。标普500指数在美伊冲突后的反弹不但有别于过去地缘政治冲击后的情况，而且大幅急升。其主要是受人工智能的热潮带动，为美国企业盈利提供了重大刺激。另一方面，台湾和韩国等科技密集型市场升势强劲，加上美元稳定，亦有助MSCI新兴市场指数年初至今跑赢成熟市场。这种走势与2022年并不相同。

新兴市场资产的优秀表现亦延伸至固定收益市场。新兴市场债券指数（EMBI，涵盖新兴市场政府和企业发行的美元计价债券）的息差已重返环球金融危机前的水平，但成熟市场的同类型债券息差仍然高企。

对比MSCI新兴市场指数，EMBI指数的国家组成更加多元化，科技业权重较低，这反映了宏观和结构基本因素稳健、政策信誉及国家配置多元化有助维持低波幅，并抵御经济冲击。

上周中国国家主席习近平和美国总统特朗普在北京举行会晤，贸易关系成为会谈重点。会谈举行之际，正值中国的出口大增，尤如2000年代初的繁荣景象——但这次的重点侧重于高科技领域。

出口仍是中国增长的主力，贸易顺差的大幅扩大足以佐证。这主要归功于中国经济结构转型至高科技和绿色能源，重心由低成本消费品转向先进制造业。国家提供有力支持、补贴和低利率贷款，均发挥了主要的催化作用。由于内需疲弱，制造商便将过剩的产能转向海外市场，尤其是亚洲和欧洲。

对环球投资者而言，中国出口大增对西方先进制造业构成重大挑战。但这亦可能带来好处，发挥重要的通胀缓和作用，抵销中东能源冲击造成的通胀上行风险。无论如何，中国持续推进制造业，并策略性地聚焦高科技和“新质生产力”的举措将会延续。

中东冲突已经三个月，其对亚洲人工智能供应链的影响正浮现。鉴于人工智能建设发展，美国企业对亚洲科技进口产品需求殷切。但亚洲高度依赖霍尔木兹海峡的石油及天然气供应，因而带来阻碍，继而影响美国价格。

能源仍然是限制人工智能基建规模化的关键因素。数据中心和芯片制造厂耗电量庞大，产能增长正落后需求。卡塔尔现成为两大原料的咽喉重地：既担当主要液化天然气供应者，亦是全球超过三分一氦气的来源地，而氦气是硅晶圆生产的关键。据报若卡塔尔的产能受损，修复期可能长达五年，预示冲击将会为时甚久。

半导体行业对供应受阻并不陌生。一些公司采取了纾缓措施，例如氦气循环使用。但若瓶颈持续，库存逐渐减少可能阻碍人工智能内存和硬件生产。这可能拖累人工智能建设，使近期科技企业急升的利润受压，继而导致大型科技股重新定价，并使台湾和韩国以至美国等经济体受到影响。

过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。数据截至2026年5月15日（英国时间上午7时30分）。

仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰投资管理对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。资料来源：汇丰投资管理。数据截至2026年5月15日（英国时间上午7时30分）。

环球股市个别发展，投资者评估美国第一季盈利强劲和地缘政治不确定性持续。中美领导人会晤亦备受关注。美国方面，人工智能驱动乐观气氛，推动标普500指数和纳斯达克指数创新高。道琼斯50指数略升，富时100指数则反弹。对比之下，日本政府债券息率进一步攀升至数十年新高，拖累日经225指数回落。其他亚洲市场走势各异，科技股主导的Kospi指数再创新高，受惠于盈利乐观气氛持续。利率市场方面，美国国库券息率上涨，通胀担忧加剧; 英国政府债券息率上周表现波动，收市报升，政治不确定性持续。外汇市场方面，美元兑主要货币转强。商品方面，油价上涨，金价则转弱。