2026年4月27日
概要
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我们常听说美国呈现“K型”经济，这是否亦适用于环球利润？ 今年多数市场的共识利润增长持续攀升，但盈利的广度——即分析师上调评级对比下调评级的比率，属评估上调广度的指标——却没有相应增加。这反映出利润增长主要集中在顶端或呈“K型”。
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印度股市过去12个月落后环球指数，原因包括印度于人工智能热潮的参与度有限、利润动能放缓、石油供应冲击及卢比转弱。现在情况如何？
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根据国际货币基金组织统计，自2008年金融危机以来，合计近4万亿美元资金流入了新兴市场。当中大部分来自对冲基金、退休基金和保险公司的非银行债务和股票投资。
本周重点图表——未来的政策走向？
联邦储备局（联储局）、欧洲央行和英国央行本周将举行会议，但大概不会有任何政策变动。由于前景未见明朗，投资者将密切关注决策官员对通胀与增长风险的评估，而各国央行或会对政策选项保持开放态度。
目前市场对今年利率的预期较数周前稍为平衡。美伊紧张局势炽热及油价急升之际，市场预期欧洲央行和英国央行将在2026年加息三至四次，甚至可能最早于4月采取行动。这反映出一开始的鹰派态度，因政策官员寻求在新一轮的供应冲击下巩固当局遏止通胀的公信力。一如联储局理事沃勒（Christopher Waller）近期所指，虽然“无视”个别冲击或许是合理之举，但面对连串冲击则需要加强警惕。
其后，油价稍为回落、欧洲增长风险日增，及欧洲央行和英国央行的言论软化，均显示紧缩措施可能有限。
美国市场未有迅速反映加息预期，这是受到联储局的双重目标及候任主席沃什（Kevin Warsh）立场可能更为鸽派所影响，而沃什上周已在参议院银行委员会的确认听证会上接受质询。投资者普遍已预期联储局今年不会减息。
市场焦点
面对不确定性，股市波幅处于正常水平
2026年市场似乎一片混乱，但实际上股票的波幅正常。环球股市波幅一般约15%，亦即现时的水平，背后原因何在？
首先，地缘政局紧张引发波幅急增，但往往会迅速减退。2026年，股市从地缘政治所引发的回撤中复苏的速度比历史平均水平快数日。
其次，波幅并非最佳的风险指标，但会影响投资行为。投资者在低位投降，往往是受到波幅影响，可见波幅会引致不良习惯。
第三，宏观环境为关键所在。现时全球面对供应冲击、宏观经济不确定性高企，及高指数集中度，这意味着持续波动的情况可能会成为投资市场的常态。
总括而言，波幅是2026年投资的入场费。保持纪律、多元化，同时避免投资行为落入陷阱，仍然是投资者的致胜关键。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、Factset、彭博及Macrobond。数据截至2026年4月24日（英国时间上午7时30分）。
市场动向…
利润不尽相同
我们常听说美国呈现“K型”经济，这是否亦适用于环球利润？ 今年多数市场的共识利润增长持续攀升，但盈利的广度——即分析师上调评级对比下调评级的比率，属评估上调广度的指标——却没有相应增加。这反映出利润增长主要集中在顶端或呈“K型”。
主要原因在于科技业的利润发挥了重大影响力，这包括美国以至其他地区。以新兴市场为例，虽然2026年的利润预期近期急升至45%，但盈利广度却接近零。增长主要集中在韩国和台湾，其利润增长分别高达100%和50%，这主要受惠于人工智能资本开支，及两者在人工智能竞争的领导地位。2025年7月《大而美法案》的巨额税务优惠亦带来动力。
全球对存储芯片的庞大需求，有助解释北亚和东南亚之间的利润增长差距。资本开支持续增长，为新兴市场的整体利润状况带来稳健性。不过，随着霍尔木兹海峡恢复通行，新兴市场利润增长的领域将扩展至不限于科技业，其K型走势将会减弱。
印度走向
印度股市过去12个月落后环球指数，原因包括印度于人工智能热潮的参与度有限、利润动能放缓、石油供应冲击及卢比转弱。现在情况如何？
虽然印度半数原油进口来自中东，政府已下调燃油税以抵销油价上涨的影响。另一方面，印度央行4月将利率维持于5.25%，暗示关注增长的立场，并采取措施管理流动性，降低外汇压力。
尽管服务业稳健、企业和银行资产负债表有改善，支持消费和资本开支的改革亦发挥了支持，但能源价格高企可能在短期内使利润受压。尽管如此，MSCI印度指数目前的远期市盈率约20倍，接近其10年期平均水平，对比亚洲的溢价已收窄。
顺势而为
根据国际货币基金组织统计，自2008年金融危机以来，合计近4万亿美元资金流入了新兴市场。当中大部分来自对冲基金、退休基金和保险公司的非银行债务和股票投资。这些投资者对风险气氛敏感，于市场受压时会令新兴市场融资更加困难及昂贵，但韧性正在逐渐增强。
原因之一是虽然外资流入增加，但外资在新兴市场本币债券市场的占比呈下行趋势——即本地投资者扮演着更重要角色。这降低了外资流入“突然停止”的风险。其次，越来越多新兴市场获纳入主要环球债券指数，市值增长吸引了“指数化”资金，这类资金一般较短期热钱更加稳定。第三，外资流入增加反映投资者对新兴市场的信心，不少人认为政策信誉有改善，通胀、财政路向及外部缓冲均受到更佳控制。
因此，虽然流入新兴市场的外资对环球气氛敏感，但这某市场正日益展现韧力，令其对环球投资者的吸引力日增。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。数据截至2026年4月24日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
上周市场概况
本周市场展望
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| 市场回顾 |
环球股市温和下跌，油价因地缘政局忧虑持续而反弹。成熟市场方面，美国第一季财报表现强劲，人工智能前景亦持续向好，但标普500指数仍从新高回落; 科技股带领日经225指数向上，并再创新高。欧洲方面，道琼斯欧洲50指数报跌，富时100指数亦向下。其他亚洲市场个别发展：半导体盈利表现强劲，推动Kospi指数创历史新高，上证综合指数则微升。对比之下，恒生指数和印度Sensex指数下跌。利率方面，美国国库券息率在联储局本周召开政策会议前夕走高，欧洲主权债息亦普遍向上。外汇方面，美元兑主要货币升幅温和。
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