为何选择证劵化信贷

2024年5月9日

本文旨在简述介绍证券化信贷，它或许在某些情况下会为您的投资组合带来益处，但您不应单凭此文章作出投资决定。

什么是证券化信贷?

证券化信贷是一种资产类别，它包含债券或可产生现金流的资产所组成的工具，包括住宅及商业楼宇按揭贷款、汽车贷款、信用卡贷款等。这些欠缺流动性但可产生现金流的资产会被买入，然后透过证券化程序重新组合成不同级别的产品。

**证券化信贷和债券的分别**
	债券	高收益债券	证券化信贷
票息	通常为定息	通常为定息	通常为浮息，于参考息率上加上若干溢价
票息现金流来源	来自发行商经营业务	来自发行商经营业务	来自相关抵押品（例如按揭还款）
久期	通常为固定，于到期日归还所有本金	通常为固定，于到期日归还所有本金	视乎抵押品特征，如本金还款丶违约率及结构特性
等级	所有债券持有人收取的款项相同并承受同等损失风险	所有债券持有人收取的款项相同并承受同等损失风险	持有人所收取还款及承受的损失风险取决于票据的先后偿付等级而定
信贷评级	根据发行商偿付能力	根据发行商偿付能力。非投资级别债券通常为BBB-以下	每个等级的信贷评级不同，视乎抵押品及证券结构而定

**证券化信贷和债券的分别**
	票息	票息
债券	通常为定息	通常为定息
高收益债券	通常为定息	通常为定息
证券化信贷	通常为浮息，于参考息率上加上若干溢价	通常为浮息，于参考息率上加上若干溢价

	票息现金流来源	票息现金流来源
债券	来自发行商经营业务	来自发行商经营业务
高收益债券	来自发行商经营业务	来自发行商经营业务
证券化信贷	来自相关抵押品（例如按揭还款）	来自相关抵押品（例如按揭还款）

	久期	久期
债券	通常为固定，于到期日归还所有本金	通常为固定，于到期日归还所有本金
高收益债券	通常为固定，于到期日归还所有本金	通常为固定，于到期日归还所有本金
证券化信贷	视乎抵押品特征，如本金还款丶违约率及结构特性	视乎抵押品特征，如本金还款丶违约率及结构特性

	等级	等级
债券	所有债券持有人收取的款项相同并承受同等损失风险	所有债券持有人收取的款项相同并承受同等损失风险
高收益债券	所有债券持有人收取的款项相同并承受同等损失风险	所有债券持有人收取的款项相同并承受同等损失风险
证券化信贷	持有人所收取还款及承受的损失风险取决于票据的先后偿付等级而定	持有人所收取还款及承受的损失风险取决于票据的先后偿付等级而定

	信贷评级	信贷评级
债券	根据发行商偿付能力	根据发行商偿付能力
高收益债券	根据发行商偿付能力。非投资级别债券通常为BBB-以下	根据发行商偿付能力。非投资级别债券通常为BBB-以下
证券化信贷	每个等级的信贷评级不同，视乎抵押品及证券结构而定	每个等级的信贷评级不同，视乎抵押品及证券结构而定

资料来源：汇丰投资管理。2022年6月。仅供说明用途，假定其他因素不变。

证券化信贷如何运作？

特殊目的机构（Special Purpose Vehicle）是一间独立于金融母公司并拥有自己资产负债表的机构，它买入不同的资产及对这些资产承担义务和责任，并按照资产的到期日、信贷评级等因素组合成不同的证券化信贷，提供予不同的投资者从而获取融资。先偿等级（senior tranches）可在违约时获享优先还款，因此其信贷评级一般较高。

五大原因选择证券化信贷

收益率提升－证券化信贷相对传统债券提供溢价。
浮息投资－证券化信贷主要提供浮息，于短期参考利率加上溢价。证券化信贷收益率通常和利率升跌走势同步。虽然预计2024年利率会下降，但仍可能高于过去十年的水平，这意味着目前的收益率仍具有吸引力。
价格升值空间－作为一种信贷产品，随着利率的下降，证券化信贷的息差可能会收窄。此外，自新冠疫情以来，证券化信贷产品的息差一直被蓄意地拉宽，和传统的固定收益产品相比尚未真正收窄，这为价格上涨提供了空间。
增强信贷－通过更严格的契约和超额抵押[@overcollateralisation]等功能，为抵押品损失提供缓冲。
多元化优势－证券化信贷和其他债券类别的相关性较低，可增加证券在投资组合的多元化配置。

证券化信贷的类型

主要潜在风险

利率风险：债务证券的价格会随利率上升而下降。债务的价格和利率变动成反比。
信贷风险：债务证券的发行人可能无法支付定期利息和╱或本金。因此，所有信贷工具都有违约的可能性，而收益率较高的证券有较高的违约风险。
汇率风险：若相关资产有别于投资者的基本货币，有机会受汇率波动影响。
资产抵押证券（ABS）风险：ABS 通常由一系列资产（例如抵押贷款）构成，这些资产可以单独选择提前结算或延期，并有机会违约。 ABS 的现金流条款可能会改变，并对合约的价值和流动性产生重大影响。
衍生工具风险：衍生工具合约的价值取决于相关资产表现。相关资产价值的小幅变动均可能大幅影响衍生工具的价值。和交易所交易衍生工具不同，场外交易（OTC）衍生工具须承受和交易对手或促进交易机构的相关信贷风险。
高收益证券风险：和投资级别和╱或政府证券相比，收益率较高的债务证券一般承受更高的信贷风险。
流动性风险：流动性是衡量一项投资在不损失资本和╱或收入的情况下，转换为现金的难易程度。在不利的市场环境下, 流动性风险可能会严重影响资产的价值。
操作风险：主要风险于系统和流程故障有关。投资流程由独立的风险部门监督，这些部门接受独立审计和监管机构的监督。

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