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2025年9月29日
人工智能熱潮繼續主導投資者氣氛，推動美股指數再創歷史新高。聯邦儲備局在2022-23年大舉加息後，現時持續有跡象顯示美國經濟已達致「軟着陸」，這支持當局恢復寬鬆周期，這情況讓人聯想起90年代中的牛市走勢。兩者確實有相似之處：1995年美國經濟軟着陸，當時個人電腦革命和互聯網興起改變社會及提升生產力，就如現時人工智能可能帶來的影響。
但相似之處僅限於此嗎？兩者的起步點亦值得留意。1995年初，標普500指數的12個月遠期市盈率僅略高於12倍，對比現時則接近22倍。此外，1990年代末宏觀環境較為有利，通脹和失業率下降，而且全球化步伐急促。債券息率結構性地向下，推動了股票估值重估。對比之下，現時環球經濟碎片化，使通脹難以回落，供給側容易受到衝擊。各國政府的財政日見緊絀，債券息率可能維持在高位，預期宏觀經濟波動將會持續。
投資者應認真評估人工智能的潛在影響。目前的牛市走勢仍可能持續一段時間。但1990年代的眾多有利因素如今屬於不利因素，格林斯潘早在1996年曾經提出「非理性繁榮」，這個當時被視為言之過早的說法，會否更適用於現時的市場環境？
今年信貸息差（即政府和企業借款成本之間的差距）已收窄至接近歷史低位。以美國投資級別信貸息差為例，再上一周便收窄至0.72%，為1996年以來最低水平。高收益息差亦接近長期低位。歐洲信貸亦有類似情況。
信貸升勢為今年環球投資回報的焦點。某程度上這是由寬鬆金融環境、盈利較預期佳、資產負債表向好及槓桿穩定所推動。關稅對企業利潤率的影響至今有限，亦增強了市場信心，而聯儲局最近在通脹高企下決定減息，進一步鞏固了正面氣氛。
對投資者而言，信貸息差收窄可能意味著回報遭削弱，但由於美國利率仍處於相對高位，「綜合」息率仍然吸引。目前一些固定收益專家更偏好優質投資級別多於高收益，因資產負債表較穩健的企業更能抵禦經濟波動。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2025年9月26日（英國時間上午7時30分）。
各大央行最近公布的利率決定普遍未有帶來太大意外。美國聯儲局重啟寬鬆周期，英國和日本央行與歐洲央行幾周前的決定一致，維持利率不變。但這些決定及隨附聲明反映央行之間對前景和短期利率走向的不同觀點。
美國新任聯邦公開市場委員會成員Stephen Miran是唯一投反對票的人士（他支持減息0.5%），其他成員則一致同意減息0.25%至4.00-4.25%以應付就業市場疲弱。雖然通脹高企，但市場預期美國今年底前將再減息兩次（每次0.25%），明年則可能有兩輪減息。
英國央行方面，自夏季以來一直就高通脹和增長疲弱的風險存在意見分歧，現時預期英國在2026年前將不會再次減息。日本央行的決定較令人意外，市場先前認為當局不會急於收緊政策，惟有兩名成員投反對票，令今年可能再度加息。
歐洲央行似乎較接近解決政策困境。歐元區經過八次減息後，通脹已接近目標水平，政策處於中性區間，當局成功達標。
前緣市場股票今年的表現領先新興和成熟市場，MSCI前緣市場指數已上升33%。這受惠於美元回軟帶來正面影響，且前緣市場相對上可抵禦環球市場波動。估值折讓、利潤增長穩定及結構形勢強勁均吸引了投資者，而聯儲局再次放寬政策或可成為另一重催化劑。
一些市場股票的投資組合經理指出，該資產類別繼續有廣泛投資機會。例如海灣合作委員會成員國在區內地緣政局議題上發揮調停角色，同時優先推動國內改革。沙特阿拉伯等國家繼續推動投資大型國家發展計劃。另一方面，若美國關稅的最終結果較預期佳，前緣市場將繼續受惠於環球供應鏈重新布局，包括來自歐洲的「近岸」需求增長。
總括而言，波幅較低、國家之間的低關連性，以及美元回軟持續帶來利好作用，均支撐了前緣市場股票的樂觀前景。
生成式人工智能(AI)其中一個值得留意的趨勢，在於此科技不但迅速普及，而且在一些國家的普及速度甚至更快。據美國國家經濟研究局(NBER)和OpenAI近期的數據顯示，過去一年，全球最富裕經濟體的ChatGPT使用率增加三倍（由佔互聯網人口的10%增至30%）。而在中等收入國家的增長更快，使用率急增5-6倍。
目前，人均國內生產總值處於第50和90百分位數的國家，在ChatGPT使用率上的差異不大。舉例來說，巴西、南韓和美國目前的使用水平相若，互聯網接近全民普及，而人均國內生產總值分別為1萬美元、3.4萬美元和8.6萬美元。
此趨同走勢或對市場產生深遠影響。學術研究顯示，生成式AI在中長期有望使生產力提升約25%。如中等收入經濟體較成熟國家更快採用這些AI工具，或可優先把握此效率紅利。這有望支持新興和前緣市場的股票升勢。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年9月26日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年9月26日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。
風險市場乏力向上。聯儲局主席鮑威爾強調通脹和勞動市場存在雙向風險，削弱市場對聯儲局大幅減息的憧憬。美元兌一籃子主要貨幣走強，金價上試新高。美國十年期國庫券息率升幅溫和，短期國庫券走低，市場現時預期2026年底前將減息4次，每次0.25%。美國和歐元區投資級別的信貸息差稍為擴大，但仍接近歷史低位。股市方面，美股普遍回落，科技股走弱拖累納斯達克指數。道瓊斯歐洲50指數略跌，日經225指數創歷史新高，日圓轉弱。新興亞洲股市個別發展：南韓Kospi指數報跌，而中國上證綜合指數和印度Sensex指數上揚。商品方面，油價上漲，地緣政治風險的擔憂持續。
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